中银国际证券--建材行业2018年报及2019年一季报综述:水泥板块依然景气,开工链条一季度受益【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    支撑评级的要点
            
                    水泥带动板块较高速增长,19Q1公允价值变动与投资收益增厚利润:2018年建材板块主要上市公司合计营收4,660.47亿元,同增28.78%;归母净利636.02亿元,同增59.79%。2019年一季度营收997.98亿元,同增30.04%,归母净利119.07亿元,同增39.20%。由于水泥板块营收占比较高,2018年以来水泥板块的高度景气支撑行业业绩保持中高速增长,除去水泥板块,耐火与减水剂行业2018也有较高的业绩增速,其余板块利润增速大多数在10%-15%的区间内。在水泥板块涨价逻辑的带动下,建材板块各项期间费用率明显下降;而2019年一季度以来市场行情回暖,企业投资收益以及公允价值变动损益提升则进一步增厚了板块的利润水平。
            
                    水泥、涂料、防水三板块表现较好:水泥、涂料、防水三大板块各项财务指标相对同行较好。水泥板块规模体量较大,对建材板块有直接带动作用。2018年行情下,板块财报全面修复,各项指标均优于其他板块。玻璃板块因为玻璃价格2018年以来持续阴跌,营收与盈利等均不甚理想。管材板块营收保持平稳增长,但利润有所下滑,2019年竣工大年预期下,管材需求有望回升,业绩有望反弹。玻纤板块保持较快业绩增速。或受贸易战影响以及产能集中投放冲击,2018Q4以来业绩有所下滑。耐火板块2018年业绩创历史新高,但市场关注度不足。在工业企业利润持续下滑的环境下,行业需求难以持续高增。人造板业绩增速相比其他板块较慢,市场关注度稍低。防水板块受益开工超预期,业绩增速较高。同时板块利润率较高,负债率低于同行。涂料当前处于较高速增长期。未来坤彩科技与三棵树均有较强的业绩释放预期。减水剂受益地产开工超预期与行业集中度加速提升。但减水剂业务放量同时经营现金流出明显。其他建材公司营收增速保持增长,但毛利率有所下滑导致整体利润负增长,板块关注度也相对较低。
            
                    重点推荐
            
                    建议从竣工、原材料下调、内生增长主线选股:一是竣工增速释放后,受益装修需求提升的伟星新材;二是基本面稳健,石化原料下调后短期内盈利改善的建研集团,东方雨虹;三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技;四是华中西南水泥超预期充分受益的华新水泥。
            
                    评级面临的主要风险
            
                    上游原材料价格调整不及预期,房屋竣工未有改善,地产需求进一步下探,环保限产放松。
df45b655-70e4-439b-ac87-9bcafa60de23.pdf