信达证券--农林牧渔行业2019年5月第3期周报:糖价维持反转预期,不惧短期负面消息【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    农业板块跑输大盘:本期农林牧渔指数下跌7.85%,同期沪深300指数下跌1.50%,行业跑输沪深300指数6.35个百分点,在申万28个行业中排名第28位。本期没有子版块跑赢沪深300。行业目前PE(TTM,整体法,剔除负值)是47倍,相对沪深300的估值溢价为308%。分子板块来看,本期PE最高的为渔业板块的61倍(上期为65倍),最低的为农产品加工板块的29倍(上期为31倍)。本期没有子版块估值提升。
            
                    行业主要产品价格:本期农产品批发价格200指数为113.13、菜篮子产品批发价格200指数为114.79,环比分别下跌1.47%、1.70%。大宗粮食:本期小麦现货价格2421元/吨,环比下跌0.30%;玉米现货价格1970元/吨,环比上涨0.78%;早籼稻价格2268元/吨,环比持平。油脂油料:本期大豆现货均价3378元/吨,环比上涨0.78%;油菜籽4815元/吨,环比上涨0.58%;豆油5216元/吨,环比下跌1.04%。经济作物:本期棉花14619元/吨,环比下跌2.52%;白糖5270元/吨,环比下跌1.13%。畜禽养殖:本期生猪价格15.03元/公斤,环比下跌0.07%。水产养殖:本期海参156元/公斤,环比上涨6.85%。
            
                    重点行业观点(详见正文):
            
                    糖价维持反转预期,不惧短期负面消息。近期市场就巴西糖事件反应较为强烈,巴西糖业协会近期表示将撤销巴西在WTO针对中国以糖进口附加税形式实施的保障措施的调查,并提到中巴已私下达成贸易协议,中国将在2020年5月份前取消对巴西糖的额外进口关税。我们认为市场反应过于悲观,该事件更多是对短期情绪的影响。首先,中巴私下达成协议并不等同于中国对外完全开放食糖市场,大概率是单独和巴西签订的自贸或配额协议,巴西本来就是中国最大的进口国,年进口占比为40%-60%,中巴签订贸易协议对中国增量进口影响有限,如果2020年5月贸易保护期结束后维持配额外的额外保护关税,中国糖进口格局不变,国内供应情况不受影响;其次,商务部在17年制定关税保护政策时已明确我国食糖关税保护期将于2020年5月22日结束,配额外关税由85%降至50%,按照50%的配额外关税计算,原糖13美分/磅对应进口完税价4500元/吨,原糖16美分/磅对应进口完税价5350元/吨,原糖18美分/磅对应进口完税价5900元/吨,因此即使额外关税取消,外糖上涨对内糖价格仍存在明显的支撑。总结来说,近期中巴事件的实际影响将发生在20年5月以后,不影响在当前供需持续改善的情况下内外糖价格仍然处在1-2年的景气上行通道,此外,20年5月以后如果针对部分国家开放进口,对国内供需格局影响将较为有限,如果直接取消额外关税保护,仍然受到外糖涨价的支撑。另外,美国农业部近期发布糖供需报告,估计18/19榨季全球糖产量和消费量分别为1.79亿吨和1.75亿吨,产需结余值为403.1万吨,较上年下降1582.0万吨,预计19/20榨季全球糖产量和消费量分别为1.80亿吨和1.77亿吨,产需结余值334.5万吨,较上年下降68.6万吨。我们认为,19/20榨季全球糖产需结余值较本榨季继续下降,全球糖供需格局持续改善,推动糖价周期反转,进入1-2年的上行期。重点推荐中粮糖业。
            
                    风险因素:疫病风险;极端天气风险;农产品价格波动风险;农业政策变动风险。
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