国信证券--总量之声(宏观策略固收观点回顾):盈利“稳定性”享受更高的估值溢价【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    策略周报:风波不息,面对市场的不确定性(20190520)
            
                    回溯历史数据,我们发现ROE的“较高”会影响上市公司股价的“平均收益率”,而ROE的“稳定”则会影响股价获得正收益的概率(暨“胜率”)。可以发现,高ROE组合随着持有年限的增加股价胜率不断上升。换言之,如果一个上市公司的ROE能够“稳定”在一个较高的位置,时间就会站在股价多方一边,时间越长胜率越大。这就是最大的确定性。综上,在当前经济形势和外部环境不确定性增加的背景下,我们建议在关注上市公司盈利成长性、高ROE的同时,更加关注其盈利的“稳定性”,当前市场正在不断对这种盈利的“稳定性”给出更高的估值溢价。
            
                    海外股市一周回顾:贸易摩擦加剧,全球股市持续下挫(20190521)
            
                    总体来看,上周发达市场和新兴市场主要股指延续跌势。上周中美贸易战风波持续发酵,13日晚国务院关税税则委员会表示自2019年6月1日起,对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。16日美国将华为列入“实体清单”。毫无疑问,近两周中美贸易战风波是拨动市场琴弦的最主要因素,全球最重要两个大国之间的摩擦推升市场避险情绪急剧升温,全球股市近两周跌声一片。新兴市场中的信息科技和发达市场中的金融均表现不佳。美股三大指数连续两周集体收跌,我们认为短期内中美贸易战的后续演化将是影响美股走势的重要因素。上周港股持续下挫,恒生指数连续两周在我们统计的主要发达市场中表现垫底。AH股溢价率震荡回落,通信等行业平均溢价率居前。
            
                    中美贸易专题研究之二:回顾2018年贸易战关键时点前后各类资产价格表现(20190521)
            
                    通过复盘2018年中美贸易战四个关键时点前后各类资产价格的走势,我们得到以下结论:(1)资本市场对贸易战的反应亦是经历了从“谈虎色变”到逐渐脱敏的一个动态过程;(2)贸易战往往具有显著的事件效应,一般美国威胁加税当日大概率会导致股市、汇率下跌,而国债价格受益于避险需求会出现上升,但事件日后的十个交易日中,三大类资产价格走势则较为震荡;(3)不同行业指数价格的走势在贸易战的影响下也出现了一定的分化,事件日后十个交易日中,自主可控板块和防御属性板块表现大概率强于汇率相关板块。我们认为贸易战固然对短期市场情绪存在扰动,但2019年上市公司业绩的拐点可能已经出现,市场年初以来股市运行背后的趋势性逻辑并没有改变。
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