中国银河证券--银行业5月动态报告:4月社融增速低于预期,银行业基本面平稳【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1)4 月社融增速环比低于预期。1-4 月累计新增社融规模延续增长之势,但4 月单月新增社融环比下滑,预计与一季度社融基数较高、企业信贷透支有关。一季度货币政策执行报告强调稳健的货币政策要保持松紧适度,保持流动性合理充裕,我们预计后期社融增速企稳。
            
                    2)国内外对比来看,中美银行业均已进入成熟发展期。我国银行业利润稳健增长, ROE 水平高于美国。混业经营格局下,美国银行业非息收入占比高于我国银行业。受益于低利率环境下成本端优势,美国银行业净息差高于我国。当前我国银行业不良率和拨备覆盖率均高于美国,不良率较高主要与我国经济增速放缓有关。拨备覆盖率则受到监管引导和银行自发多提拨备的影响。
            
                    3)银行业盈利水平依旧优于其他行业,但对杠杆的依赖程度减弱。2018 年银行业ROE 在所有中信一级行业中排名第5。盈利水平较高主要与存贷款业务的牌照垄断有关,同时高额的资本金门槛加剧了垄断的程度。通过杜邦分析,我们发现盈利水平上升主要来自销售净利率的提升,而非依赖杠杆的增加,显示银行资金运用效率或有提高、轻资本业务正在带来更多收入。
            
                    4)银行业处于成熟期,多项指标显示竞争加剧。牌照发放、从严监管和高额资本金使我国的商业银行长期处于寡头垄断的状态,但这一格局正在被行业内外多项因素所动摇。在存贷款增长乏力、中间业务多元化程度不足影响下,行业成长空间有限,业务转型迫在眉睫。商业银行服务质量有待提升,以改善议价能力不足局面,零售业务转型或成突破口。电商、非银机构及外资银行等外部竞争者潜入加剧,银行业面临客户流失危机。
            
                    5)金融科技兴起,有望重塑行业竞争格局。银行加速布局金融科技,改造现有业务流程,提升服务效率,优化客户体验,同时凭借颠覆式创新,银行在产品和服务层面有望形成差异化优势,或重塑行业竞争格局。
            
                    投资建议:
            
                    宏观经济企稳和社融整体规模显著增长,为银行业信贷规模扩张奠定基础, 行业基本面平稳。政策改善、零售转型和理财业务触底反弹或带来持续改善契机。当前板块0.85X PB,估值处于历史偏低位置,防御与反弹攻守兼备,给予“推荐” 评级。个股方面,我们推荐盈利能力优异、成本优势显著、资产质量持续优化的优质零售行招商银行(600036.SH);集团优势明显、零售业务占比高、资产质量显著改善、金融科技应用领先的平安银行(000001.SZ)以及区域优势明显、资产质量优异的高成长城商行宁波银行(002142.SZ)。
            
                    风险提示:宏观经济疲软导致资产质量恶化的风险。
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