长江证券--建材行业:泛华北限产风起,重点推荐冀东水泥【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    限产执行&需求向好,熟料库存大幅下降。4月底为确保完成年度大气污染防治目标任务,唐山市政府发布《5月份全市大气污染防治强化管控方案》,5月下旬以来区域多条产线停产,使得供给阶段性收缩。与之对应的是,区域需求持续向好,前4月华北水泥产量增速26%。高频数据看,京津冀当前水泥出货率87.5%,高于去年同期8个pct。供给收缩&需求向好,使得上周华北熟料库存大幅下降13.5个pct至34.8%,为历史最低水平。
            
                    京津冀及周边市场供给受限或将持续。2019年1月唐山市政府发布《重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案》,规定4-9月期间唐山水泥产线将分区域进行停限产。考虑到当前区域环保压力依然较大,预计后续限产仍将持续。此外从周边区域看多地也将陆续开始执行限产,山东6月1日至20日停窑20天、河南6月停窑1个月,山西6月夏季错峰20天。受益于山东、河南等地价格高企及停窑预期较强,一定程度上带动了内蒙及山西水泥市场,4月以来内蒙熟料价格上调近40元,山西也计划推涨。周边区域停窑力度加大及价格的上涨,将减小京津冀外部流入压力。
            
                    期待京津冀价格表现,冀东业绩弹性可期。考虑到后续供给端持续的偏紧以及旺季需求的持续向好,结合当前区域低库存水平,我们认为区域价格或仍有上涨空间。当前华北高标水泥均价同比上涨35元,考虑到公司吨盈利绝对水平不高,即使价格不上涨,维持当前价差,业绩弹性依然较大。
            
                    看好区域景气向上持续,冀东估值有望修复。从宏观角度看,4月经济数据表现较为一般,证伪了“经济见底论”,市场对后续宏观政策发生变化的预期在加强,水泥在内的周期品种有望迎来一个估值修复的窗口期。从水泥企业估值横向对比看,冀东水泥与海螺水泥、华新水泥PE估值相差不大,但考虑到京津冀地区需求持续向好,在景气向上区间冀东水泥估值理应享受一定溢价,看好冀东水泥的估值修复。我们预计2019年冀东水泥归属净利润为35亿,对应PE6.4倍,维持买入评级,重点推荐。
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