国信证券--2018年及2019q1互联网中概股业绩总结:细分赛道暖春仍在,视频及直播居前【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    市场回顾:视频及直播板块领涨,媒体类表现欠佳  2019年初至今,1)视频及音频板块,B站跌幅为-4%,爱奇艺涨幅为26%。2)直播板块表现良好:陌陌及YY发展趋稳,股价涨幅分别为11%及7%,虎牙流量变现潜力较大,涨幅为35%。3)游戏板块回暖:受益版号重启,腾讯及网易涨幅分别为4%及9%。4)媒体板块表现欠佳:百度及微博用户增长趋缓,股价跌幅分别为28%及25%,趣头条用户增势良好,广告价值尚待验证,跌幅为25%。
            
                    视频&音频:广告变现遇冷,非广告变现成主战场  2019Q1,B站及爱奇艺亏损持续扩大,受宏观经济影响,视频广告收入均出现下滑,其中B站环比下滑30%,爱奇艺环比下滑4%。运营数据方面,B站用户规模持续扩张,爱奇艺及腾讯音乐进入稳定期,,腾讯音乐用户价值尚待深耕。
            
                    媒体板块:下沉市场格局未定,人口红利尚存  2019Q1,百度实现净利润-3.27亿元(环比-115.71%),微博实现净利润1.3亿美元(环比-30%),主要系用户数增速趋缓及互联网新入局者影响。趣头条尚属成长期,MAU达1.11亿次(同比+298%),广告价值尚待验证,亏损持续扩大。
            
                    直播板块:秀场直播进入稳定期,游戏直播方兴未艾  2018年,陌陌及YY流量变现效率已属高位,2018年净利润增速分别为31.08%及-12.09%,虎牙流量变现尚存提升空间,2019Q1,净利润同比增长102.06%,虎牙尚属发展期,2019Q1,付费用户数为540万(yoy+59%)。
            
                    游戏板块:版号重启孕育希望  2019Q1,腾讯营收857.1亿元(yoy+16.57%),归母净利润272.1亿元(yoy+17%),营收低于市场预期,主要系广告及游戏业务下滑。网易营收183.6亿元(yoy+29.5%),归母净利润30.2亿元,超出市场预期44%,主要系成本控制良好。版号重启后,腾讯及网易均有多款新游即将上线,收入有望持续向好。
            
                    投资建议:建议重点关注B站、虎牙、陌陌及腾讯音乐  B站沉淀海量特色内容,用户数及ARPU值尚存较大空间;虎牙具备较强的游戏渠道属性,有望随头部新游爆发持续开拓用户,单用户价值尚待深耕;陌陌龙头地位稳固、估值处于低位;腾讯音乐版权优势显著,建议重点关注。
            
                    风险提示:  用户拓展不及预期的风险;新入局者分流的风险;政策性风险等。
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