长江证券--钢铁行业周报:季节性拐点落地,趋势性拐点何时【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    5月定调:钢价季节性回调,原料趋势性强势
            
                    5月正式落下帷幕,1)供给确定性上升,Mysteel周度总产量月环比增1.43%至1512.90万吨,其中螺纹周度产量月环比增3.54%,持续创历史新高;2)需求节奏性下滑,Mysteel建筑钢材成交量月环比降16.63%,年同比降2.33%;3)库存去化逐步放缓,总库存同比由月初的-6.88%升至月末的1.33%,表明5月去库速度已慢于去年,结构上,贸易商抛货为主,压力向钢厂传导,期间厂库屡现累积,而终端需求回落也终会拖累社库去化,持续降速后现已接近累积边缘;4)“供-需-库”淡季特征明显之下,钢价顺势回调,长材与板材指数月环比分别跌1.62%、1.85%,上海螺纹月环比跌3.62%至3990元/吨。
            
                    反观上游原料端,5月表现十分强势。在港口库存持续下降、淡水河谷消息反复刺激下,河北唐山矿价月环比涨17.25%至789元/吨,焦炭则受益于环保政策升级而连续提涨,唐山二级冶金焦月环比涨5.13%至2050元/吨。随之,钢企5月盈利纷纷收缩,上海螺纹单吨毛利月环比降329元至589元。
            
                    拐点之辨:季节性拐点如期而至,趋势性拐点会否发生?
            
                    5月回调,印证我们此前“供给确定性上升+需求节奏性下滑”的论断。因此,在季节性拐点已然落地后,接下来重心,则应转至趋势性拐点的判断上。
            
                    ——此前3、4月旺季关键,依旧在于地产开工高位,此项因素决定行业是继续供需两旺还是逐渐供过于求。1)全局开工高位,与中西部新开工大幅拉升有关(中部、西部1-4月累计增速13.55%、25.85%,分别同比提升8.60%、22.07%),而这背后推动力,则在于前4月,地方棚改专项债加速前移发行,且发行主体向中西部倾斜。2)此外,东部虽然开工回落,但是期房交付期限逼近、融资环境改善之后,存量项目复工施工增多,也一定程度补充整体用钢需求。
            
                    ——沿上述两条主线进行可持续性判断,1)由于中西部棚改计划规模较去年减半,棚改开工的“前移”,将带来需求的透支,使得下半年中西部开工面临回落拐点;2)东部地产刚需更足,内生修复路径相对稳定,韧性也相对较强。
            
                    所以下半年,前期开工支撑——中西部开工一旦回落,全局下滑拐点开启,但是东部韧性,与建筑新标实施(提高单位用钢量),将对冲拐点波动,平滑周期。
            
                    夹缝求生:阶段性博弈普钢龙头、长期性配置细分景气
            
                    盈利弹性渐失周期,钢铁股处于“估值修复、盈利回归”阶段,表现更多源于估值修复带来的绝对收益,而难以取得持续的、由基本面触发的相对收益。
            
                    当下阶段性,经过调整,普钢领域中的龙头投资性价比有所恢复,比如业绩韧性较强的华菱钢铁、三钢闽光等,可适当博弈。长期性,板块关注仍以特钢、矿石及下游景气提升的油气管道相关标的为主,比如大冶特钢、河北宣工等。
            
                    风险提示:
            
                    1.供给端出现大幅增长;
            
                    2.下游需求加速下滑,出现较大幅度波动。
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