申万宏源--医疗信息化行业深度之二:DRGs+PBM的必然,医疗信息化2019新成长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    6月4日中国务院办公厅发布《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》。
            
                    要求2019年9月底前完成制定互联网诊疗收费和医保支付的政策文件。市场对医药医疗存担,对医疗信息化关注度提高,并关注其能否升级为PBM模式。
            
                    为何在2015年后,2018年又一次重提PBM。1)PBM介于医保支付方与药店以及制药商协商中间,通过审核处方行为,以节省花费;2)美国PBM发展于医保覆盖扩容、人口老龄化等背景;3)2015年以来,中国人口老龄化趋势凸显、医保覆盖范围激增、医疗资源不足、医保支付优化需求显著。4)PBM壁垒,高,盈利模式好,因此在环境变化行业出现机会时,会被反复提及!n中美PBM环境存在四差异,短期内控费将围绕医保/公立医院展开。中美外部环境差异:1)医药分家vs以药养医;2)患者就医习惯与医生职业习惯不同;3)商业保险为主,高市场化vs国家医保;4)已有信息化基础与支付控费水平不同。因此中国短期内难以复制美国PBM商业模式。
            
                    中国特色:信息化如火如荼为未来PBM+DRGS基础!1)政策背景明确:2018年医保局成立后权责明确,指向为优化医保支付政策频出;2)优化路径明确:从总额预付到DRGs;3)DRGs控费对医疗机构信息化水平提出较高要求:建立DRG分组规则与控费需要医疗机构建立可追溯、标准的信息基础平台,对应《电子病历》要求约为五级,然而目前平均水平约为1-2级,仍有极大建设空间。
            
                    医院与医保信息化建设空间明确:已有政策支撑百亿市场,未来可能继续拓展。
            
                    1)医院端:两次《电子病历》政策,对应未来3年500亿增量建设空间。2)政府端:医保与DRGS信息系统升级建设,可见建设空间约为20亿元。3)未来:仍有极大增量建设空间。如建立全国DRG疾病组别及相关编码的规则,医院端必须动态掌握临床数据(对应电子病历5级),仍有极大增量建设空间。
            
                    下游增速分解:医院信息化/区域卫生/支付IT/创新业务各不同。预计3年内医院核心管理系统、集成平台与临床数据仓库增速20%-30%,较为快速。3-5年电子病历增速提升。区域卫生系统将随着医联体、医共体建设高增,其中区域卫生系统2019-2020增长快。第三方支付接入加速。医疗支付IT在2020年前保持40%-50%高增。预计在2年的模式探索后,互联网医疗2019年开始增速达到40%以上,且在后续3年逐年加速。
            
                    标的与精选:卫宁健康/创业慧康/和仁科技,预计2021估值可被增速消化。卫宁健康:创新业务经历15-18的4年布局,将在2019年开始收入高增。预计2021年PE为19.62倍。创业慧康:创新业务健康中山项目每年产生约2000万元以上运营收入,且未来几年运营平台数将增加。预计2021年PE为18.88倍。
            
                    和仁科技:公司提供第三代全院级别临床系统,未来随着整体医疗水平发展与DRGs的渗透,大型医院电子病历要求将会进一步提升。预计公司电子病历相关业务将在2020年后得到较大增长。并从2022年起电子病历相关业务与其他业务体量持平。
            
                    风险提示:政策进展低预期、医保支付能力下降、2020年后政策出现空档。
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