广发证券--周末五分钟全知道(6月第2期):与1月全球转鸽,当前有何异同?【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    6月全球主要央行立场更加鸽派,与 19年初情景相似日央行、欧央行维持宽松表态,美联储主席鲍威尔再次确认降息可能,澳大利亚央行与印度央行实质宣布降息。全球鸽声一片,海外股市普涨,此情景与19年1月“全球流动性紧缩缓和”较为相似, 我们曾在1.6《全球risk-on,A股春季躁动开启》中判断鲍威尔对缩表态度的变化将促使全球风险资产切换至risk-on,那么当前情形对资产价格影响有何异同?从 DDM 因素来看,1月作用于分母端贴现率,当前更偏分子端触发宽松因素不同——1月宽松是基于去年四季度全球风险资产大跌后对流动性紧缩政策的修正,目的是稳定金融市场,直接作用于分母端贴现率的缓和。而当前则是基于全球贸易前景恶化经济增长预期后进一步明确宽松,对海外股市的影响或更偏向分子端。而分母端的驱动力较1月弱。
            
                    从宽货币向宽信用传导来看,1月社融修复,而当前信用扩张供需受阻全球偏鸽可能再度打开中国货币政策宽松空间,但国内信用扩张预期不如年初。1月国内社融拐点的预期修复改善,与全球“宽货币”转向形成良性共振;而当前信用扩张预期从供需两端受阻,信用的需求端外贸环境不确定加深微观企业的谨慎预期,信用的供给端需跟踪银行接管事件可能引发的金融体系信用重定价,此外近期监管层收紧房企融资也将产生不利影响。
            
                    从估值扩张来看,利率下行并非充分条件,需风险偏好和盈利预期配合1月时利率下行、风险偏好、盈利预期三条件共同满足,而当前处于信用扩张机制受阻、与货币政策宽松预期上升的相对博弈期,风险偏好和盈利预期不明朗。银行接管事件发酵进程和监管层的应对具有不确定性,胜率我们需要观察央行处理态度及对冲力度、AA+以下的银行同业存单发行量价与低评级信用债利差等变化,赔率观察中国 CDS 指数、A 股 ERP。
            
                    维持 A 股处于慢牛中的震荡调整期判断,配置必需消费+科技我们二季度提出触发 A 股震荡调整的三个因素:政策小修、实体亮相、海外波动,现在到了哪个阶段?
            
                    (1)全球央行更为鸽派使海外波动对 A 股风险偏好的影响转向正贡献;
            
                    (2)实体经济仍在消化不利预期;
            
                    (3)政策修正需继续观察银行接管事件进展,而货币政策尚未正式扣响更宽松的扳机。
            
                    维持 A 股处于慢牛中的震荡调整期的判断。配置: “类滞胀”时期受益、中国优势消费品(食品饮料、农林牧渔、一般零售);逢低布局 7月科创带起风险偏好的科技(计算机、半导体);主题投资关注上海自贸区、国企改革。
            
                    核心假设风险:中美谈判反复,经济下行超预期,人民币大幅贬值。
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