安信证券--2019年并购变局:并购趋于谨慎,新三板“金字塔”上层公司受关注【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    A股“淘金”新三板热度持续,2019年A股公司并购新三板已完成交易金额达210亿元,多采取现金支付方式:2014年-2017年,连续四年上市公司并购三板公司规模快速增长;其中2016、2017年并购完成数量快速增长,其中2016年上市公司并购新三板公司的交易金额达到96亿元,2017年达353亿元,2018年并购金额为319亿元,截至2019年6月6日,2019年A股公司并购新三板公司已完成的交易金额达210亿元。(注:并购金额数据为已完成并购数据,剔除做市商、剔除重复项)。今年以来A股公司发起的(按照首次公告日统计)多为控股型并购,从支付方式来看,现金支付占据主流,占比达到74%,股份支付和股份+现金方式支付相对较少。
            
                    2019年哪些新三板企业备受青睐?:从2019年A股公司发起并购新三板企业的案例来看,行业方面,医药生物、互联网、信息技术领域依然受到追捧。估值方面,平均并购市盈率为13X,一半为溢价收购,一半为折价收购。市盈率主要集中在11X-18X区间中,估值最高的案例为欧普康视收购阳光医疗,按照阳光医疗2018归母净利润计算下的并购市盈率达到24X。利润体量方面,在经历了2018年商誉减值高峰之后,上市公司选取并购标的也更加谨慎,2019年被A股公司发起并购的新三板企业中,利润体量在3000万以上的新三板公司占比超过一半,只有5家归母净利润在1000万以下,只有川大智胜拟收购的华翼蓝天为亏损企业。
            
                    2019年已有4起并购失败案例,原因各不相同:截至最新,今年上市公司发起的收购新三板公司的案例中,已有4起并购失败。在A股公司收购新三板的案例中,我们发现一些风险事件,在今年年初发布的报告《2019年新三板并购市场展望--是破局还是等待?》中提到,交易估值、交易支付方式分歧成为上市公司与新三板公司“联姻”失败的主要原因,而在今年发生的四起交易失败的并购案例中,上市公司质地、新三板被并购标的股权结构、全资收购后行政方案等成为主要点。具体案例如赫美集团收购英雄互娱、迪生力并购南菱汽车、濮阳惠成收购翰博高新、上海天洋收购玉兰股份,详情见正文。
            
                    风险提示:并购政策变动、并购事项推进不达预期、业绩承诺不达预期、系统性风险。
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