国盛证券--投资策略:降息真的能够阻挡美国经济、美股下行么?【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    近期,美债 3个月及 10年期国债收益率倒挂,再度引发市场对于美国经济的担忧,同时也带动市场降息预期快速升温。特别是 6月 4日美联储主席鲍威尔作出“美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张”的鸽派表态以来,美股市场应声大幅上涨。然而, 降息真的能够挽救美国经济下行“于水火”,推动市场再一次回暖么?美股还能再次“逆天改命”创造奇迹吗?美债利率持续收窄,主要原因是对美国后续经济的看衰和市场风险偏好的收敛。 2018年底开始,国债利差收窄的速度在市场预期下行和期限溢价收缩的共同推动下明显加快。 近期期限利差继续收窄并最终形成倒挂,更多是因为市场风险偏好回落,这与美国股债表现相符。
            
                    美国期限利率再次倒挂, 对经济及美股都是很强的空头信号: 1)回顾历史,在国债利率出现倒挂后,美国经济几乎都会陷入衰退。 从时间间隔上看, 1年和 10年期国债利率倒挂后,大多在半年到 2年之间美国经济便会进入衰退期。 2)从美股 1954年至今长达 65年的经验来看, 每当美国国债期限利差迅速收窄时,美股都出现了较大幅度的回落。而当国债期限利率出现倒挂时,更通常伴随美股的剧烈调整。
            
                    随着国债利率形成倒挂,市场对于美联储降息的预期急速升温。 截至当前的数据显示, 市场已经预期美联储将在年内降两次息,而首次降息的时点大概率在 9月份,同时不排除 7月超预期降息的可能。
            
                    ——降息真的能够挽回美国经济、美股的下行么?在货币政策转换的时点上,从历史经验看,美联储多数在经济持续向好,通货膨胀上行时选择加息,并通常在经济出现衰退下行时选择降息。 加息周期通常持续至高利率开始对经济产生抑制作用,经济数据走弱时。此后随美联储最终确认经济开始衰退下行,降息周期接替开启。
            
                    当前美国经济运行中的负面信号正不断显现。 考虑到美联储例来加息结束后半年左右即会开启降息的规律,我们的观点将同市场暗示的一致,即新一轮的降息周期可能即将开始。
            
                    后续,美联储货币政策方向由紧转松,将成为对美国经济趋势性下行的最终确认: 1)从宏观角度来看,支撑美国经济的“三驾马车”已在放缓。 2)从微观角度来看,从今年 1季度美股 EPS 增长已经出现了回落,后续这种情况更大概率加深。
            
                    与此同时,从历史表现来看,降息同样可能是美股表现走弱的拐点。 美联储开始降息,确认美国乃至全球经济下行趋势,衰退之中股票等风险资产遭到抛售,债券和现金胜出。
            
                    综上,降息可能仅仅是“感冒药”,而远非“救心丸”,难以阻挡经济与盈利下行的大趋势。
            
                    风险提示: 1、美联储货币政策超预期变化; 2、中美贸易摩擦超预期发酵。
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