信达证券--军工行业中期投资策略:核心逻辑仍是资产证券化,优势民营企业崭露头角【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2019年上半年军工取得15.92%正收益,全行业排名第10,1季度相对其他行业收益明显。部分企业异常资产减值造成业绩变化对估值影响较大,剔除部分异常资产减值公司后,信达军工行业估值(市值加权)为50X,位于5年历史区间12%分位数。
            
                    2019年军工行业下半年基本面展望:业绩稳定增长,行业回款改善。18年年报及19年1季报显示行业整体业绩已进入回升通道,尤其是央企军工集团增速或将进一步提升,民营军工企业业绩仍存在一定压力,ROE筑底,未来存改善空间。近几年趋势看行业现金流已经度过最困难时期,全行业经营性现金流净额自16年触底以来连续两年回升,未来有望持续改善。军工行业收入增速处于缓慢上行趋势,行业存货增速在经过两年持续上行,在18年开始出现增速同比降低,或预示行业库存去化将有积极趋势。
            
                    投资机会:行业核心逻辑仍是资产证券化,具有优势民营企业崭露头角。我们认为军工行业核心投资逻辑仍然是央企军工集团资产证券化,但基本面对上市公司在二级市场表现影响已经开始浮出水面,军工行业处于1.0向2.0换挡期,资产证券化和基本面逻辑并存。我们认为资本运作将是贯穿军工行情催化主线,建议抓住军工行业资产重组核心逻辑布局军工行业投资,军工集团资产注入重点关注航天科工及中国电科。基本面关注景气度高的航空板块。民参军重点关注具有技术优势、体量优势的民营企业,我们认为在竞争较为充分的军工电子领域,具有国产替代空间的企业需要重点关注;此外向下游总装、分系统研制生产环节延伸的民参军企业,特别是在参军保军领域已经有经验积累,资本和技术实力有体量优势的民营企业也有较为确定的机会。国产替代领域建议重点关注红外成像产业链。
            
                    关注标的:中航飞机、四创电子、高德红外。
            
                    行业评级:基于对军费开支稳定增长,军工集团资产证券化率提升、军队及军工行业改革进一步推进,武器装备需求持续释放采购拐点到来的判断,我们维持军工行业“看好”的评级。
            
                    风险因素:装备批量列装进度低于预期,军工体制改革进度低于预期,军费投入低于预期。
9b33b405-99e9-465c-8e2a-7713c2fe21e0.pdf