广证恒生咨询--2019年高端装备股权中期策略之:燃料电池产业化启程【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    商用车需求拉动产业链发展,细分领域市场空间广阔
            
                    我国燃料电池行业采用“以商带乘”的发展路径,商用车是下游需求的主要拉动领域,2019年前5个月产销量同比增速近480%,目前渗透率低于1%,预计到2021年我国销量可突破万辆,将迅速带动上游产业链发展与加氢站等配套设施的建设。根据燃料汽车保有量规划,测算得各细分领域市场规模:燃料电池系统于2020年的市场空间约为24亿元,2025年市场空间约为77亿元;燃料电池电堆于2020年的市场空间约为14亿元,2025年市场空间约为35亿元;上游膜电极市场空间在2020年约为6亿元,2025年约为13亿元。处于该领域的企业值得关注。
            
                    国产产业链与海外差距较大,上游核心零部件亟待突破
            
                    燃料电池产业化应用将近,产业链发展机会巨大。国内燃料电池商用车及乘用车性能相比国外有较大差距,但在政府大力补贴下,下游车企将带动产业链中上游蓬勃发展;中游电堆市场偏系统集成,国内企业容易切入,发展起步较快,国产电堆的性能仍有较大提升空间;而膜电极等上游核心零部件技术门槛最高,国产化程度低,仍大量依赖进口,具备核心技术的膜电极厂商有望在未来核心零部件国产化进程中发挥重要作用;国内加氢站发展相对滞后,建设数量居全球第四,加氢站发展已步入加速阶段,我国计划于2020年建成100座,2025年建成300座,配套应用设施的建设将给相关企业带来较大业绩弹性。
            
                    区域性、集群性发展特征明显,短期看好具有区位优势及大客户优势的企业,长期看技术突破
            
                    燃料电池行业呈现区域集群发展的特点,由地方政府和产业链优势企业共同推动,地方政策是重要的产业发展变量,7大主要省市政府规划2020年燃料电池车保有量累计达14600辆,超出国家总体目标;华东与华南产业集群的技术和市场优势更突出,可重点关注其中的核心企业。短期内,绑定下游优质客户的企业一方面享受下游整车的放量红利,实现增量降成本,一方面在实际运行中获得更多市场验证机会,提升产品性能;长期内,掌握核心技术的企业将通过国产化进一步降本,并在全球竞争中掌握主动权。
            
                    关注公司:在区域集群效应及产业链分析下,具备区位优势和核心技术的企业
            
                    未来有发展潜力,重点关注地处长三角氢走廊的加氢站企业上海氢枫、进行全产业链布局的燃料电池系统企业国鸿氢能、掌握膜电极核心技术的企业鸿基创能。
            
                    风险提示:行业发展不达预期;同业竞争加剧;政策推进存在较大不确定性。
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