中信建投证券--大类资产配置6月报·战术篇:降息预期过度乐观,黄金建议1450急流勇退【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    美股:降息预期支撑乏力,业绩下行继续看跌
            
                    从盈利/(利率+风险偏好)这一公式来看,支撑美股近期上行的动力,主要是美联储7月降息的预期。但经济数据并不支持美联储仓促降息:尽管新增非农就业低于预期,就业率仍处于低位,核心通胀保持稳定并预计将上行。我们预计美联储将在年内9月降息,并且更多是出于对冲贸易摩擦影响的目的,因此需要警惕7月预期落空的回转风险。另一方面,虽然目前企业盈利尚处高位,但同比增速持续回落;制造业PMI持续走低,显示美国经济将进入下行周期,预计二季度起GDP将出现回落,进一步拖累美股业绩。
            
                    截至6月21日,道琼斯工业指数的市盈率为17.07倍。受经济回落影响,预计合理估值中枢将逐步下移,美股观点维持看跌。
            
                    黄金:短期价格过度反应,调整后仍有良机
            
                    美联储6月议息会议后的公开申明中,将美国经济展望从稳固转为适度,体现对经济前景预期有所下调,叠加全球主要央行的货币政策宽松信号及美伊冲突升级影响,保值及避险需求短期快速推升金价上行。对于美联储降息节奏,与市场普遍预期7月就将降息相左,我们的判断是年内9月降息一次。预期先行的模式下,金价短期可能已经反应过度,警惕7月降息预期落空导致的下行风险。而在更长的时间跨度上,全球经济面临衰退,黄金的避险属性提升了配置需求。
            
                    截至2019年6月24日,黄金现货价格为1419.1美元。综合来看,我们认为黄金短期继续上行的基础较弱,对黄金的观点从看多转为震荡。
            
                    原油:事件因素难抵供需恶化,WTI油价看平
            
                    基本面角度,受全球范围内的贸易摩擦升级及悲观的经济增长前景影响,原油需求不振的预期主导了此前的油价快速下行,IEA月报下调2019年全球原油需求增幅至120万桶/日。供给方面,在伊朗及委内瑞拉两国非自愿减产的影响下,5月OPEC的原油产量降至近5年以来的最低水平2988万桶/日,俄罗斯5月原油产量较去年10月减少31.7万桶/日,减产执行率也进一步上升。而原定6月25日-26日举行的OPEC+会议推迟至7月1日-2日,综合各方表态,减产协议大概率将延长至今年底。但OPEC+减产协议延长的根本原因,正是为了避免由于原油需求下行,以及美国原油产量增长可能导致的供过于求的局面;而这二者的中长期趋势并未改变,因此延长减产的作用更多将体现在避免油价大幅下跌上。
            
                    截至6月21日,WTI原油价格为57.28美元。5月报中我们建议止盈离场之后,油价迅速下行,虽然短期受主要央行降息预期及美伊冲突激化影响快速反弹。排除美伊关系急剧恶化,引发原油走出独立行情的小概率事件,整体而言,油价上涨可持续性较弱,我们维持震荡观点,若跌至50美元以下,可适当配置。
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