光大证券--银行业流动性周报第11期:市场流动性宽松,“结构性降息”箭在弦上【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点:
            
                    1.包商银行将对存量同业存单进行置换,旨在激活存单流动性包商银行接管组发布消息称,对于 5月 25日(含)至 7月 15日(含)期间到期的包商银行存单将按照保障政策开展兑付,涉及金额约 120亿元,对于未到期存单将置换为新存单。此次“以旧换新”的置换比例与前期阶梯式兑付比例一致,对持仓机构而言资金损失并未得到改善,但有助于激活存单二级市场流转,缓解持有机构流动性压力。
            
                    2. 定向降准有望延续,“结构性降息”箭在弦上包商银行事件引发的“流动性分层”,使得央行总量型流动性工具投放的资金效率不高,货币政策需要在结构化调控上下更大功夫。一是在货币政策数量操作上,应遵循从“补水”到“引流”,有针对性的加强流动性的定向投放,稳定中小银行负债端压力。二是在货币政策价格操作上,可能探索“结构性降息”措施,增强 LPR 作为贷款报价利率在实际利率形成中的作用。
            
                    3. 跨半年后资金利率延续低位运行,6月城商行优质债券持仓量大幅下挫在平稳实现跨半年后,尽管央行连续暂停公开市场操作回笼逆回购资金,但月末财政支出使得资金面宽松。一是资金利率延续低位运行态势,资金融出以隔夜为主。二是非银机构流动性压力得到进一步缓解,R007与 DR007利差基本抹平。三是 6月城商行优质债券持仓量大幅下挫。
            
                    4. 整体存单延续“量价齐跌”,存单市场已出现信用重定价本周由于存单到期量较小,发行延续“量价齐跌”态势。中小银行存单发行规模延续复苏态势,连续三周保持净发行状态。存单发行期限结构集中在 1年期。存单市场也已出现信用重定价,偏低等级估值曲线中枢上移,低等级同业存单的不同评级间利差拉大。
            
                    5. 6月对公贷款投放料将回暖,零售信贷继续保持良好态势,预估单月新增人民币信贷在 1.45-1.65万亿之间6月开月以来对公信贷即出现发力迹象,这与半年末企业用款需求加大有关,也有受半年末考核因素影响,银行业信贷储备在 6月集中释放的因素,此举有助于提升存款派生率。零售信贷方面,预计继续保持良好态势,信用卡、消费金融等短期贷款投放需求依然旺盛,住房按揭贷款增长平稳。但房地产领域信贷调控力度加大。市场较为关心的包商银行事件对信贷投放影响有限,但可能造成结构性分化。
            
                    6.风险提示:宏观经济增速超预期下行,银行业资产质量大幅恶化
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