申万宏源--计算机行业周报:中报前瞻!但选利润表高增就够了吗?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    首先,大家关注计算机中报前瞻,收入、利润与说明如下。 预计 2019中报计算机行业利润表非常平淡。可以发现,2019年计算机行业中报较为平淡,一个原因是 2018年基数。
            
                    2017是计算机行业基数较低的年份,因此 2018Q1-Q3收入、利润高增,2018年计算机行业投资也较为简单。伴随 2018较高的收入基数,2019年计算机行业利润表增速平淡。
            
                    其次,利润表实际是最后应该关注的,应该先观察资产负债表和现金流量表,一线公司十分乐观!例如海康威视、启明星辰、广联达、新大陆、德赛西威、宝信软件等的机会。 2017、2018年分别为计算机行业利润表增长差、增长较快的年份,2019年可以概括为“利润表较慢、优化资产负债表、因而现金流较乐观”的年份。 2018Q4我们发现基本面领军在“降低薪酬增速、资产减值损失较多、优化应收款和存货” 。 2019Q1基本面领军在“经营现金流高增”,即前述优化资产负债表直接体现在经营现金流上,预计 2019中报会继续演绎这个趋势。此处未使用自由现金流代替经营现金流的原因是:CAPEX 的季度投入不均匀。
            
                    最后,计算机行业已经增加价值投资阶段,基于自由现金流公司的研究和投资会更加流行!而非只有利润表。 计算机已经进入价值投资阶段,即下图最右侧部分的收益,“趋势投资”与"基于利润表的成长投资“越来越难“。而每个下游第一名、第二名、第三名的经营分化,会让”价值投资“在计算机更加容易!而 2019年中报就是检验这种分化的分水岭:利润表几无增长,领军公司却获得更高的经营质量,例如较好的 ROE、稳健的资产负债表、高增的现金流。
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