山西证券--《证券公司股权管理规定》点评:分类管理引导差异发展,竞争分化带动行业变革【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件描述:
            
                    7月5日晚间,中国证监会发布《证券公司股权管理规定》(以下简称《股权规定》)及《关于实施有关问题的规定》(以下简称《配套规定》),并重启内资证券公司设立审批。
            
                    事件点评:
            
                    ?《股权规定》明确了控股股东、主要股东、持有5%以上股权的股东、持有5%以下股权的股东的资质条件及股权管理要求,在2018年3月发布的征求意见稿的基础上,一是明确了证券公司分类管理安排,将证券公司分为专业类证券公司和综合类证券公司两类,引导证券公司差异化、专业化、特色化发展;二是下调综合类券商控股股东和主要股东的资质要求。降低了对资产规模的要求,删除了有关营业收入的要求;三是调整非金融企业控制券商股权比例要求。
            
                    从上市券商目前的股东资产规模来看,大型券商基本均满足要求,不满足要求的以中小券商为主。在过渡期内需要通过增资以满足要求,或者降低持股比例,放弃控制权,若过渡期结束仍然不满足要求,将不得开展股票期权做市、场外衍生品等高风险业务,转型为专业类券商。同时设置5年过渡期,综合类券商和专业类券商可以相互转换。
            
                    行业竞争已经足够充分,在资本市场增量竞争转为存量竞争的背景下,新的加入者将进一步加剧行业竞争。重启内资证券公司设立审批,统一内外资进入门槛。目前行业共有131家证券公司,2018年无新增券商,同时近两年设立的券商以合资券商为主,此次重启设立统一内资与外资进入门槛,有望给行业带来新的加入者。从行业竞争格局来看,2018年131家证券公司有25家(19%)的公司亏损,前十大券商净利润占行业的70.72%,集中度显著提升,行业竞争日趋激烈。
            
                    投资建议:《股权规定》的正式发布,将加速行业竞争分化,提升行业集中度,形成头部券商强者恒强、中小券商差异化发展的行业格局。在场外期权一级交易商、科创板等业务上,头部券商优势明显,资本实力较强,业务储备更加充足,龙头券商集中度将进一步提升。建议关注股东实力雄厚、自身综合服务能力领先的头部券商以及具备差异化、特色化发展潜力的专业类券商。
            
                    风险提示:二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
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