西南证券--市场评论:长端利率下行为何步履蹒跚,还会继续下行吗?【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    5月初以来基本面持续走弱,流动性不断改善,特别是隔夜利率,甚至出现低于超额准备金收益率的极端情况,但长端利率下行却很缓慢,从 5月中到目前,10年期国债利率下行幅度在 10bps 左右。从 6月托管数据可以看出,长端利率对短端利率敏感度下降主要是城商行从同业市场融资减少, 6月城商行通过质押式回购融资资金量显著减少,只能通过出售高流动性的利率债来满足资金需求,抑制了长端利率下行。而全国性商业银行虽然拆出资金减少,但地方政府债发行放量导致其配置其它利率债资金规模受限,因而未能推动长端利率有效下行。但从目前来看,城商行同业融资最困难时期已经过去,未来将逐步改善,而且地方债发行峰值已过, 7月发行节奏明显放缓,同时偏弱的基本面和宽松的资金面继续存在,因而我们预计利率债行情将延续, 10年期国债收益率有望再度触及今年初低点。
            
                    风险提示: 政策调整超预期。
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