广发证券--汽车行业:双积分政策修正案发布,重视车企的油耗应对【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    双积分政策修正案发布,主要涉及五点变化
            
                    7月9日,工信部发布了双积分修正案(征求意见稿),主要有涉及五点变化:1)醇醚燃料乘用车被纳入双积分核算;2)更新21-23年新能源汽车积分比例要求,修改了新能源汽车积分计算方法,弱化纯电动乘用车续驶里程在积分核算中的影响,强化对能耗等要求;3)完善了传统能源乘用车燃料消耗量引导和积分灵活性措施,引导车企主动降低传统能源乘用车油耗水平;4)更新了小规模企业核算优惠;5)明确了2021-2023年WLTC测试循环的采用,车企将面临更大的油耗压力。
            
                    油耗压力是摆在大部分车企前的严峻课题
            
                    根据工信部数据,16-18年,我国乘用车整备质量持续上升,单车整备质量由1410kg上升至1456kg,而百公里油耗则由6.43L下滑至5.80L,下降幅度达9.8%,我们认为,这与新能源汽车销量的快速提升相关性较强。
            
                    分品牌看,1)合资品牌:大部分车企油耗积分迅速下滑,尤以通用、福特当前压力已经凸显,我们估计其后或将面临更大的压力;2)自主品牌:广汽乘用车、上通五菱18年油耗积分转负;3)豪华品牌:宝马受益于18年宝马5系PHEV、X1 PHEV的贡献,表现显著好于奔驰;4)进口品牌:受进口车型整备质量较大、新能源车型少等影响,进口品牌油耗压力普遍较大。此外,从集团层面来看,东风集团、广汽集团18年油耗积分已转负。
            
                    主流车企油耗应对路径初判
            
                    主流车企油耗应对的典型路径有:1)发动机技术:涡轮增压、缸内直喷、VVT(可变气门正时)、VVL(可变气门升程)、三缸机、电控热管理;2)变速箱技术:DCT、AT、CVT;3)其他技术:制动能量回收、电动助力转向;4)轻量化技术;5)混合和电池电动技术:12V启停、48V系统、普混、插混、纯电动。我们认为,供需格局未来改善且存国产替代可能的下述技术领域值得关注:CVT、制动能量回收、电动助力转向、轻量化技术、48V系统、普混、插混。
            
                    投资建议
            
                    新能源汽车补贴将逐步退出,长远来看双积分政策将接力补贴,在供给端支撑新能源汽车产业的发展。新能源汽车投资视野上,投资者应更加重视公司的核心竞争力和市场化驱动力,重视车企油耗应对情况。我们推荐上汽集团、广汽集团(A/H)。
            
                    风险提示
            
                    新能源汽车政策调整;行业需求低于预期;新能源汽车销量不及预期。
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