申万宏源--2019下半年证券行业投资策略:券商创新新周期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    流动性宽松和监管环境宽松催化券商历史强Beta行情。
            
                    2008年11月-2009年8月券商大幅上涨156%,板块上涨的环境:(1)宏观经济、金融环境:流动性宽松,且快速传导至地产、基建投资;(2)监管环境:资本市场改革与证券行业综合治理并行;(3)市场环境:板块轮动带动成交量提升,为券商上涨奠定基础;(4)板块内部表现:股价涨幅和估值分化明显,中小券商遥遥领先。2014年7月-2015年4月券商大幅上涨239%,板块上涨的环境:(1)宏观经济、金融环境:流动性宽松,宏观经济数据改善较09年更加滞后;(2)监管环境:资本市场改革和对外开放加快推进、证券行业监管环境宽松;(3)市场环境:投资者加杠杆和行业轮动推动成交金额和两融规模快速提升;(4)板块内部表现:小券商及事件催化型券商涨幅领先。
            
                    新周期环境的差异造就券商差异化的投资逻辑。
            
                    (1)宏观经济、金融环境:当前货币政策工具丰富,以适时适度实施逆周期调节为主,整体流动性充裕,等待后续流动性传导更为通畅且企业需求提升,经济数据有望改善。在相对温和的货币政策工具的支持下,券商新周期Beta属性的表现节奏或与之前有所不同,持续性或更长。(2)监管环境:此次券商新周期监管环境将发挥更大的作用。过去的行业监管政策支持是普惠制的,由于大、小券商之间业务无明显差异,因此行业共同受益;在当前监管政策向龙头倾斜,大、小券商业务实力存在明显差异的情况下(投行、衍生品业务最为显著),行业对政策的受益程度产生分化,龙头券商的Alpha已然出现。
            
                    预计2019年证券行业净利润同比增长51%
            
                    核心假设:股基日均成交金额为6000亿,佣金率为万分之2.95;股权承销金额为1.2万亿,债券承销金额为6.5万亿;年均资管规模为12.5万亿;日均两融余额为9000亿;自营规模为2.5万亿,投资收益率为4.5%。
            
                    投资建议:适当调低Beta属性+调高Alpha属性,首推中信证券
            
                    Alpha属性是偏中长期布局的逻辑,Beta属性是短期逻辑,考虑Beta属性对择时的要求极高,而且外部因素的变化较大且时点难以把握,因此我们认为券商投资的最佳时点就是在估值合理的情况下,即可积极布局,当前龙头券商的估值均在估值中枢上下(剔除牛市估值),尚处于合理估值水平。
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