华金证券--证券行业深度分析:竞争中崛起的中小券商【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    拉长时间窗口,寻找优质公司:2007年以来A股市场经历了两个完整的牛熊周期,我国证券行业也经历了由综合治理转向鼓励创新发展,再到监管加强、强者恒强的状态。虽然同质性强、业绩波动大等问题始终困扰行业,经营环境相对恶劣,但拉长时间窗口来看,仍有不少中小券商在激烈竞争中崛起,行业地位不断提升。这些正是我们寻找的优质公司。
            
                    中小券商的突围之路:基于全行业百余家全牌照证券公司过往12年历史数据,我们找到8家净利润排名或市占提升最快的中小券商。
            
                    东兴证券:依靠投行与固收类投资快速成长;
            
                    东方财富证券:互联网基因下大力发展经纪和融资类业务;
            
                    五矿证券:增资带来的资本实力大幅提升是关键;
            
                    天风证券:机制取胜,但成本压力让人担忧;
            
                    国开证券:强大的股东背景+雄厚的资本实力;
            
                    国金证券:稳健经营,经纪/投行拉动行业地位不断提升;中信建投证券:投行业务异军突起,跻身行业前列;
            
                    中金公司:并购,最快的扩张之路。
            
                    中小券商逆势扩张路径总结和分析:横向比较上述8家公司发展历程,我们看到中小券商提升行业地位主要有三条路径:一、依托大股东优势资源,深耕细分领域;二、建立市场化机制,引入优秀人才、稳健经营逐步提升;三、外延式并购。整体而言,我们认为依托大股东更多体现在起步阶段或某些特殊时段,更为长远的发展则有赖于自身核心竞争力的筑造。案例说明:
            
                    中信建投投行业务异军突起很大程度受益于大股东是北京国资委并将与国资协作的经验进行推广,但实际上背景强大且致力于挖掘国资资源的券商很多。
            
                    同属汇金旗下,但相对申万收购宏源,中金收购中投更成功,除收购价格较低外,关键还在整合过程相对顺利,整体效益最大化,体现了中金极强的整合能力。
            
                    国金和天风都是股东背景偏弱,机制取胜,是中小券商自力更生的表率,很多经验值得学习。但相对于天风的激进,我们认为国金的稳健持续性更强。
            
                    风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争再度加剧;监管加强;坏账率超预期等风险。此外,不断融资而ROE维持低位或成压制估值提升的重要因素。
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