中信建投证券--汽车行业:节油节电有效节约真消耗,扶优扶强合理扶持新能源【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    CAFC积分:从新能源汽车高摊薄比例到燃油汽车、新能源汽车并重节油节电
            
                    “双积分”修正案对CAFC积分进行了相当幅度的调整。关键点涉及汽车定义变更,工况调整与油耗目标、达标值更新,小规模、“快速进步”核算优惠等。 汽车定义方面,“双积分”修正案所称的传统能源乘用车,是指除新能源汽车以外的,能够燃用汽油、柴油、气体燃料或者醇醚燃料等的乘用车(含非插电式混合动力乘用车)。传统能源乘用车通过非插电、“燃用”的化学能-内能转变唯一途径核心特征得以精确界定。
            
                    工况调整与油耗目标、达标值更新方面,将测试工况统一更新为WLTP工况,同时根据整车整备质量调整燃料消耗量目标值和达标值。调整后测试工况与实际路况燃油消耗量更加贴近,此外也和国六排放标准全面接轨。另外,新能源汽车在油耗积分方面的摊薄能力逐年降低,从2020年的2倍调整为2021年的2倍、1.8倍、1.6倍。
            
                    小规模、“快速进步”奖励方面,对核算年度生产量、进口量较低的企业,对年均油耗降低较多的企业,放宽燃料消耗量达标值要求。
            
                    NEV积分:逐年递增的积分比例要求和易于入门、难于满分的新能源汽车单车积分条件
            
                    “双积分”修正案对NEV积分也进行了相当幅度的调整。关键点涉及单车积分计算方式、企业积分比例要求、新能源积分方面的“油电联动”、新能源汽车积分结转等。
            
                    单车积分计算方式方面,纯电动整车积分由在CLTC工况下的续航里程决定基准值,上限相比2019-2020年计算方式降低约1/3;整车电耗不达标可获0.5倍调整,达标后随电耗降低调整系数增加,上限1.5倍。插混乘用车积分基准值上限相比2019-2020年计算方式降低约1/5,但油耗、电耗一项不达标调整系数即修改为0.5倍。总体而言,纯电动、插电混动乘用车的积分授予更加严格;得分易,满分难。另外,燃料电池乘用车的积分上限有20%提升。
            
                    企业积分比例方面,在2020年的12%基础上,2021-2023年积分比例分别调整为14%、16%、18%,结合单车积分的降低,对新能源乘用车的保有量有了更强的扶持作用。
            
                    “油电联动”方面,对综合工况燃料消耗量低于政策要求的燃油乘用车在核算积分时按数量0.2倍计算。亦即低油耗乘用车背负的新能源“配额”大幅降低。
            
                    新能源积分结转方面,2020年后新能源积分跨年度结转比例为50%。
            
                    总结:节油节电有效节约真消耗,扶优扶强合理扶持新能源
            
                    “双积分”修正案体现了国家对传统燃油乘用车和各类新能源汽车的共同指引:节能。燃油乘用车油耗低,则CAFC负积分低甚至为零,并有减少新能源汽车生产比例的优势;纯电动乘用车电耗低,则积分调整系数增加,单车积分总额增加;插电混动乘用车油耗、电耗双低,则积分可获取值也较高。
            
                    “双积分”修正案如和最终版本一致,则起到促进企业产品技术升级的作用,燃油、新能源车型技术进步是大势所趋。基于节能降耗的基本考虑,燃油车型优化各类机内技术,采用阿特金森发动机,降低风阻滚阻,以各类混合动力技术优化工况油耗等的重要性增加;纯电动车型优化三电系统效率,降低风阻滚阻,优化传动系效率的重要性增加;插混乘用车则需兼顾两者,动力构型的选择和技术优化重要性均有所提升。
            
                    “双积分”修正案如和最终版本一致,则保证了新能源汽车的基本数量增幅。我们估计,在“双积分”修正案的要求下2023年我国新能源乘用车产量约300万辆。相比于2019年估计约提升1倍。
            
                    另外,“双积分”修正案还统一了油耗、排放的测试标准,起到了“车同轨、书同文”的积极作用,有利于汽车产业健康有序发展。
            
                    投资建议
            
                    建议投资者关注整车产品的能耗控制较出色的整车企业,新能源汽车龙头企业,产品技术路线符合“双积分”修正案所指技术趋势的企业:广汽集团、比亚迪、科力远等;建议投资者关注新能源汽车产业链上的其他龙头企业。
            
                    风险提示
            
                    消费者需求不及预期,技术进步不及预期,政策后续调整等。
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