招银国际--银行行业:社融增速优于预期,新增贷款符合预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    概要:6月新增社融表现好于市场预期,主要由于地方债发行的提速。中国央行表示将继续通过多种货币政策工具来维持充裕的流动性供给。不过,鉴于信贷需求的减弱及地产融资的收紧,我们认为2019年下半年的贷款增速将会放缓。
            
                    非贷款类融资拉动6月新增社融。7月12日,中国央行公布6月金融数据。当月新增贷款为1.66万亿元(人民币,下同),同比少增9.7%,符合市场预期。不过,当月新增社融同比多增51.8%至2.26万亿元,较市场一致预期高出18.9%;存量社融增速环比提升0.3个百分点至10.9%,接近我们对2019年全年增速11%的预测。超预期的增长主要来自地方政府专项债的发力及表外融资收缩幅度的减小。从上半年数据来看,尽管贷款占社融的比重有所下降(2019年上半年占73%,而2018年上半年占87%),但在直接融资方面有了较为明显的改善(同比多增22.3%)。贷款结构方面,当月新增贷款中,按揭贷款依然是最主要的贡献力量,占比接近1/3;企业中长期贷款同比小幅少增,显示实体经济的需求有所衰弱。M1增速环比持续反弹至4.4%,M2增速依然保持平稳,维持8.5%的水平。
            
                    贷款节奏将会放慢,但社融增长仍将保持平稳。我们预计2019年下半年贷款增速将会放缓,主要由于1)2019年上半年新增贷款同比多增7.2%,主要来自国有银行,而国有银行今年的新增贷款目标与去年相若;2)宏观不确定性令企业投资意愿下降,贷款需求减弱;3)包商银行事件后,中小银行负债端压力加大,限制其资产端扩张;4)监管窗口指导要求收紧对地产商的融资。不过,在去年同期表外融资低基数及今年地方政府债加速发行的背景下,今年三季度社融增速有望保持平稳。
            
                    中型股份行依然为优选标的。H股银行目前平均估值为0.66倍2019年预测市帐率,较五年历史平均水平低8%。贸易摩擦的缓和、流动性维持充裕及社融增速的改善预计将为板块的估值修复带来支持。我们认为部分以零售业务为主的股份行今年二季度的净息差及手续费增速将跑赢国有大行。因此,我们建议投资者在8月份、中期业绩公布前增持息差和盈利增长动能更强的股份行。平安银行(000001CH)及光大银行(6818HK)为我们的板块首选。
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