国信证券--互联网行业斗鱼招股书整理:斗鱼赴美上市,游戏直播迎来“双寡头时代”【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                     公司概览: 斗鱼为国内流量基础最高的游戏直播平台斗鱼是国内活跃用户数最高的游戏直播平台,直播收入占公司总营收的 90%以上。 2019Q1,公司直播收入达 13.54亿元(同比+149%),主要系平台头部主播及独播电竞赛事数量持续增长,为平台增加优质内容; 净利润为 1900万元,为2016年以来首次扭亏,主要系直播及内容分成比例较前期下降、 利息收入及其他非经常性损益大幅提升。 在上市之前,斗鱼已累计完成 6轮融资,累计融资金额超 70亿元,腾讯、红杉资本等知名投资机构纷纷入局。
            
                     运营表现:核心主业优势突出,顶尖主播数量远超同行业平台直播作为典型的“中心化”业务,内容质量、用户数量及用户使用时长均与头部主播相关度较高。截至 2019Q1,斗鱼已与国内 TOP100游戏主播中的 51位签订了独家直播合同,包括 8位 TOP10主播,顶尖主播数量远超同行业平台。得益于优质内容,平台活跃用户数量跃居同行业第一名, 2019Q1, 其 MAU 达 1.59亿次, 平均月留存率达 79%, 人均使用时长约为 56分钟,均为行业顶尖水平。
            
                     行业:直播行业已进入成熟期, 未来行业增长来源于深度变现2018年,游戏直播用户规模已达 2.6亿人,同比增长 18%,用户规模增速显著放缓,未来市场规模的增长主要来自于深度变现。 2018年,我国游戏直播市场规模达 131.9亿元,同比增长 60%,预计 2020年增长至 250亿元。为提升用户变现深度,头部直播平台虎牙、斗鱼等不断开拓创新性服务(如弹幕抽奖、主播陪玩、赛事竞猜等),拉动用户打赏付费。除专业游戏直播平台外,以抖音、快手为代表的短视频平台纷纷开展游戏直播业务,积极探索游戏直播市场。我们认为,直播平台本身差异化较低,核心竞争力来源于头部主播,若后续拥有大流量底盘的短视频平台,借力资本撬动头部主播,游戏直播行业格局可能会发生变化。
            
                     斗鱼 VS 虎牙:斗鱼流量基础较高,变现能力略低于虎牙2019Q1,斗鱼 MAU 为 1.59亿,为虎牙的 1.29倍;虎牙承袭了 YY 完善的工会体系,流量变现能力较强,付费渗透率及 ARPPU 值均略高于斗鱼。截至 2019Q1,斗鱼付费渗透率为 3.77%,对应付费用户数为 600万,同期虎牙付费渗透率为4.4%,对应付费用户数为 540万。若后续斗鱼加大秀场直播比例,其付费渗透率及人均 ARPPU 值均有望提升。
            
                     风险提示直播行业政策监管趋严的风险;新兴互联网内容业态抢占用户时长的风险;成本过高的风险;快手、抖音等平台抢占市场份额的风险;用户付费率及 ARPPU 值不及预期的风险等。
845dc603-2223-47a5-93af-f39e627d68a5.pdf