东北证券--策略点评报告:“开源”方式降杠杆,社会储蓄有序搬家【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    市场表现综述: 今日市场窄幅震荡,最终沪指收于 2941.01,下跌0.12%。两市成交额为 3437亿,较前一交易日下降 81.22亿。主要指数中,创业板指表现最好,上涨 0.3%.。农林牧渔、电子、食品饮料、国防军工表现较好,非银金融表现较弱,下跌 1.09%。政策面跟踪: 发改委、央行、财政部、银保监会印发《 2019年降低企业杠杆率工作要点》,文件指出要推动金融资产投资公司发挥市场化债转股主力军作用,拓宽社会资本参与市场化债转股渠道。文件指出的降杠杆措施可以分为两类,一是更倾向于“开源”,而不是“节流”,即主要通过资产端的增加,而不是负债端的减少来降低企业杠杆率,如推进企业战略重组和结构调整、大力发展股权融资等,二是市场化出清,加快僵尸企业的债务处置和完善破产退出保障机制。此外,文件提到“按照投资者适当性原则,有序促进社会储蓄转化为股权投资”,“储蓄搬家”有望为二级市场带来更多的增量资金。未来市场展望: 经济读数依然处于偏弱的状态,但在减税等政策的对冲下,也未出现加速下行的趋势,盈利对于市场的影响更多在于拐点出现之后的长期趋势变化。而中期风险偏好和情绪是主导因素,上周二市场交易情绪已经触及我们提示的左侧介入阀值,关注情绪降至低位后的市场修复机会。科创板对于成长行业的共振效应如期兑现,首周产生的赚钱效应有望带动成长板块同步走强。行业极端分化的状态进一步升温,从反转角度看目前钢铁、纺织服装、商业贸易和建筑装饰等行业成交占比接连创出多年的新低,关注基本面是否能出现扭转偏差预期的机会。每日重点数据: 供给侧改革以来,工业企业资产负债率变化的差异性较大。分类来看, 2019年以前资产负债率最高的国有企业是去杠杆的主要方向,目前国有工业企业资产负债率已从 60%以上降至 58%附近,外商及港澳台投资企业在 2018年 4季度的杠杆率出现较快的下行,可能与贸易风波有一定的关系。私营企业和股份制企业资产负债率却不降反升,尤其是私营企业在 2018年之后的资产负债率上行速度较快,可能来自于经营环境转弱之后的被动加杠杆,《 2019年降低企业杠杆率工作要点》从“开源”,而不是“节流”,即主要通过资产端的增加,而不是负债端的减少来降低企业杠杆率,有望缓解私营与股份制企业的被动加杠杆趋势,使得全社会杠杆率水平平稳回落。
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