国盛证券--投资策略:“漂亮50”复盘与启示【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    过去2-3年,“核心资产”无疑是A股市场当之无愧的主线,回望历史,此番情景让我们不难想到70年代初期美股的“漂亮50”。当前的国内环境,与当年美国“漂亮50”所处的时代背景具有诸多相似之处,虽然已相隔近50年,但“漂亮50”行情对于当下依旧有很强的启示意义。
            
                    1、美股“漂亮50”行情始末。上世纪70年代初,美国股市涌现出一批优质龙头公司,凭借稳健的盈利和龙头壁垒获得显著的估值溢价,且备受机构追捧。狭义上的“漂亮50”行情,前后历时共约50个月,1970年6月-1972年底,相应指数累计涨幅约88.98%,相较标普500获得35%超额收益。此间不仅催生出了众多至今仍耳熟能详的企业(如可口可乐、辉瑞、麦当劳),还对美国乃至全球证券价值投资理念带来了深刻影响。
            
                    2、“漂亮50”的起落及我们的思考。传统视角下对于“漂亮50”的解读,大多是从基本面、政策环境和投资者结构出发给出原因,然而很多解释还是流于表象。在我们看来:“低利率环境+高不确定性”的市场环境是“漂亮50”能够崛起的宏观基础;经济步入存量,产业集中度提升,龙头公司盈利韧性是“漂亮50”的微观基础;而资金结构的长期化,推动价值投资理念兴起,又对“漂亮50”行情起到了强化作用。“漂亮50”行情的终结,核心则是来自于内外部的衰退冲击,以及自身的估值泡沫化。
            
                    3、关于“漂亮50“的几点启示:1)持续单边的风格演绎,绝非简单抱团,背后一定有基本面逻辑支撑;2)“漂亮50”之所以至今仍被市场铭记,绝不是仅因为2-3年的超额收益,更重要的在于涌现出了一批长周期持续跑赢市场的优质公司,且深刻影响了此后证券市场的投资理念;3)但即使再优质的公司,也要考虑估值与业绩匹配,泡沫化终将破灭;4)增量资金对于市场风格的塑造至关重要;5)尽管优势产业随时代更迭,但必选消费依然能够长周期跑赢市场。
            
                    4、对当前核心资产相关问题的解读。1)资金行为确实是过去2-3年核心资产持续强势的重要原因之一,但基本面相对优势是核心资产能够崛起的基石;2)从资金角度来看,本轮核心资产上涨的核心驱动并非存量“抱团”,而是增量资金推动,外资是最重要的边际增量;3)当前A股核心资产暂无泡沫化顾虑,截至目前,核心资产长期趋势并未破坏,主要风险来自核心资产业绩可持续性,除非中美摩擦升级或全球经济断崖式衰退等冲击发生,否则诸如风险偏好波动、美股下跌等均是长期配置机会;4)当前国内市场与“漂亮50”的不同之处主要体现在国际化的大背景,外资流入是未来的大趋势、长逻辑。现阶段A股市场实际上处于国际化和机构化进程的交汇期,价值化进程将比70年代的美股速度更快、力度更强,继续看好核心资产长期战略配置价值。
            
                    风险提示:海外波动加剧;经济和政策超预期变化;中美摩擦升级。
cc1fd7cb-63e6-44cd-b3d0-364dbc54eb40.pdf