招商证券(香港)--策略报告:黄金之迷【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    楷体黄金之迷 我们的研究显示黄金有望在短期内维持吸引力 中国的扩张政策预计会于下半年取得成果 我们认为恒指短期会受不利因素影响,但对下半年总体前景维持看好“ 历史不会完全重复;但有它的韵律” — 马克·吐温黄金至少在短期内仍具吸引力。 我们对黄金的研究显示,黄金在短期甚至中期内应该会维持上涨动力,但是本轮动力能否超越过去两个牛市周期(分别为 20世纪 70年代以及本世纪的前 10年) 仍有待进一步论证。全球央行自 2010年以来持续增持黄金, 年复合增长率达到 30.3%。 1) 黄金价格在过去 20年与美元指数呈现-0.5的强负相关系数。 展望未来, 美元指数主要受到美国联邦基金利率下调影响会趋向疲软,这意味着黄金价格受到正面支撑。然而, 黄金价格与国债收益率之间却没有明显的相关关系。 2)黄金的表现自 2005年以来持续跑赢美国通胀率(CPI 增长), 成为对抗通胀的优秀避险资产,因而通胀压力成为黄金需求的推动力。 3) 黄金价格与油价之间的相关度在过去数十年间变动幅度很大。 但整体而言, 当油价迈入重大升势区间,两者会出现较强的正相关,特别是当布伦特油价高于每桶 80美元时。 4) 股票市场方面, VIX 恐慌指数飙升之后常常伴随着黄金的上升周期。
            
                    宏观背景。 1) 中国政府自去年十月起实行的一系列扩张政策正在初显成效。 二季度/上半年 GDP 增长分别达到 6.2%/6.3%,而六月的工业增加值、固定资产投资以及零售销售均超出市场预期。我们预计,财政及货币政策将会持续利好,直至经济温和复苏。中美之间的紧张局势仍然是不利因素,但其边际影响正在递减。 2) 全球经济依然萎靡。国际货币基金组织本周进一步削减 2019年全球增长率展望至 3.2%,较 4月预测值下跌 0.1个百分点;而 2020年全球经济增长能否出现明显恢复仍是未知数。 3) 美国经济自去年的二、 三季度已经见顶下行。市场预计美联储即将降息,从某种程度上会对美国恢复增长动力提供帮助。
            
                    股 市 展 望 。 恒 生 /MSCI 中 国 / 沪 深 300指 数 自 年 初 以 来 分 别 上 升10%/12%/26%。恒生/MSCI 中国/沪深 300指数的估值分别为 11.1倍/11.9倍/12.0倍前瞻市盈率(过去三年中值水平为 11.7倍/12.2倍/12.7倍)。我们对全年观点保持不变: 一季度看好, 二季度审慎,下半年前景转好。我们预计恒指将在 25,000-26,000点(10-10.5倍前瞻市盈率) 至 29,000-32,000点(12-13.5倍前瞻市盈率) 区间波动。我们提醒投资者关注近期风险: 1) 8月公布上半年业绩后市场一致预期下调; 2) 贸易谈判进展较预期缓慢或方向改变; 3) 未来几个月中美主要宏观数据能否达到预期; 4)伊朗局势恶化。
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