广发证券--建筑装饰行业月度分析报告:政治局会议聚焦旧改、新基建,中报行情逐步展开【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    7月SW建筑板块跑输大盘,建筑板块处于低涨幅、低估值的状况
            
                    7月建筑装饰指数上涨0.26%,跑输沪深300指数2.84pct。子板块方面,农林牧渔表现较好,上涨7.31%。截止7月底,建筑板块PE(TTM,整体法)10.06倍,PB(LF)1.08倍,估值水平均仍处于历史底部。
            
                    政治局会议逆周期基建调节表述偏中性,仍看好后期竣工回暖
            
                    基建产业链:根据国家统计局数据,19年1-6月狭义基建投资(不含电力)同比增长4.1%,增速较1-5月上升0.1pct;而19年1-6月广义基建投资较上年同期增长2.95%,较1-5月增速提升0.35pct。7月建筑业PMI为58.2%,比上月回落0.5pct,建筑业扩张步伐有所放慢。此外,建筑业新订单指数为54.7%,比上月回落1.3个百分点,表明需求继续增长,增速有所放缓。而本周中央政治局会议要求适时适度实施宏观政策逆周期调节,政策仍以稳为主,我们认为会议对逆周期调节及传统基建的态度偏中性。不过基建稳经济、稳就业重要性明显,且提振基建比放松地产更符合目前政策取向,若后期经济下行压力仍较大,专项债加码有望提升基建稳增长预期。
            
                    地产产业链:根据国家统计局数据,19年1-6月房地产开发投资同比增长10.9%,增速较1-5月份下降0.3pct,地产投资仍维持高位,短期对经济的支撑作用仍存。但是本周中央政治局会议坚持房住不炒,强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,中长期仍看好竣工端,住宅全装修企业有望受益。
            
                    地方债发行量持续高增,原材料价格下降降低成本端压力
            
                    根据中国人民银行数据,6月社融规模增量为2.26万亿元,同比多增0.77万亿元,预计主因去年非标低基数及专项债发行放量;而6月新增信贷1.66万亿,同比少增0.18万亿元。6/7月份全国地方债发行总额分别为8995.51亿元/5559.37亿元,均明显高于5月份的3043.22亿元,2019年地方债发行节奏较往年明显加快。同时新规要求加快专项债券发行使用进度,力争9月底前发行完毕。后期财政发力、资本金比例下调、专项债加码,叠加货币政策宽松预期,资金面改善有望助推下半年基建投资回暖。而成本端方面,建筑业主要原材料水泥和钢材价格均有所下降,原材料价格的下降也降低建筑行业成本端的压力。
            
                    行业观点及重点公司
            
                    历史上看,2008-2018年建筑装饰板块8月平均收益-0.5%,10年中跑赢大盘6次,跑赢大盘6次的平均超额收益为1.2%,跑输大盘4次的平均超额收益为-1.3%。公司方面,目前建筑板块低估值优势明显,宽松预期利好板块估值修复,短期经济下行压力仍客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注三条主线:1)基建投资如期回升,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等)及成长型检测行业龙头(国检集团);2)低估值基建央企(如中国铁建(A+H股)/中国交建(A+H股)/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);3)年初以来公共空间及房建类订单维持高景气,后期地产竣工回暖利好装饰龙头公司(如金螳螂等)。
            
                    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
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