中信建投证券--电气设备行业:山煤与钧石共建量产基地,异质结是光伏下一个风口正获验证【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件
            
                    7月26日,山煤国际公告与钧石公司签署战略合作框架协议,双方将共同投资建设10GW异质结电池生产线项目。此项目标志着光伏异质结技术离大规模量产更进一步,异质结电池是光伏行业下一个风口这一论断正在获得验证。
            
                    简评
            
                    异质结是光伏行业的下一个大风口,目前正获验证
            
                    年初我们前瞻性地提出异质结电池将会是光伏行业的下一个风口,半年来随着通威、捷佳、迈为、山煤等公司的不断进入,这一预判正在得到验证。光伏产业链近年来快速发展的本质是技术驱动降本提效。目前单晶趋势已经确立,P型电池提效进度放缓,N型电池效率提升潜力大。展望未来,我们认为光伏行业最值得期待的变革在于电池环节将由P型电池转向N型电池,其中异质结电池以其效率高、降本潜力大最有潜力成为光伏行业下一个大风口。最近半年以来,通威异质结产线已顺利投产,效率达到23%的预期目标;捷佳、迈为设备国产化方面进展顺利;如今山煤与钧石决定合作共建10GW产线,大规模量产将更进一步,风口逻辑正获验证。
            
                    异质结发展的三要素:保持效率优势、设备国产、耗材减量降本
            
                    1)效率优势是异质结技术的立身之本,保持1pct以上的效率差才能使其有吸引力。1pct效率差对应4.5%的效率提升,可使60型组件功率提升约15W。目前PERC量产平均效率在22.0-22.3%左右,异质结效率在23%以上,且异质结后续效率提升空间大。随着更多企业加大投入,异质结有望与PERC保持1pct以上的效率差。
            
                    2)设备国产是异质结技术大规模量产的首要条件。目前异质结产线设备投资是PERC的2-3倍,预期国产化后将降低至2倍以内,最终可与PERC设备投资水平相当。设备国产化一方面使得行业的资金壁垒与进入门槛大大降低,另一方面使得后进入者具有明显的后发优势,因而设备国产是异质结大规模量产的首要条件。
            
                    3)耗材减量降本是异质结技术成为主流电池片技术的关键。银浆和靶材成本目前占异质结非硅成本的一半左右,是未来降本的关键。目前异质结银浆用量是PERC的3倍左右,未来有望降低至与PERC相当的水平,从而带动其非硅成本大幅下降;此外,        目前异质结技术所用低温银浆价格高于常规电池技术所使用的高温银浆,预计未来亦有降低空间。耗材减量降本将使异质结技术非硅成本大幅降低,使其经济性凸显。
            
                    10GW是目前最大的异质结量产计划,后续需跟进落地进度
            
                    据统计,截止目前已有通威2GW、爱康5GW、彩虹2GW、钧石5GW等多家企业的多个异质结量产计划正在推进,但多为先投一两条产线进行中试生产。此次10GW共建产线计划是目前最大的异质结量产计划,然而目前山煤与钧石的合作尚处于初始阶段,合作意向已敲定,投资比例、投资进度等细节问题尚待确定,后续进度还需持续跟进。
            
                    异质结风口已来,首推设备环节,其次推荐较早布局的龙头企业
            
                    技术迭代发生初期,受益确定性最强的是相关设备企业。目前异质结电池风口已确立,但传统主流异质结电池生产企业规模尚小,新入局的PERC龙头亦尚未开始大规模投资,竞争格局远未清晰。此时龙头设备企业是行业扩产的确定性受益者,是最优的投资标的。
            
                    此外,提早布局且进展顺利的龙头生产企业亦可关注。一方面此类企业技术敏感性高、创新能力强;另一方面作为传统龙头企业,资金实力雄厚,当技术成熟时扩产障碍较小,易在行业竞争中胜出,成为新技术与新格局下的新龙头。
            
                    推荐标的山煤国际(拟与钧石合作共建10GW异质结电池产线),捷佳伟创与迈为股份(异质结电池设备国产化),东方日升(拟投资建设异质结电池产线)。
            
                    风险提示1)PERC技术效率提升速度不减;2)异质结技术效率提升进度不及预期;3)异质结设备国产化进度不及预期;4)异质结技术降本进度不及预期。
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