中泰国际--策略研究:看好人民币汇率的基本面支撑【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    从年初至2019年8月2日最新数据,人民币相对一篮子货币(BIS货币篮子及SDR货币篮子)实际处于升值状态。其次,按2018年最后一个交易日的美元兑人民币汇率中间价6.8632,2019年8月5日/6日中间价6.9225/6.9683的相对贬值幅度有限,尚未达到7,且6日的定价呈现一定维稳特征。央行负责人通过官方网站于8月5日当日10:30发布人民币汇率答记者问,具有高度时效性,并指出“有涨有落,都是正常的”,人民币汇率完全能够在合理均衡水平上保持基本稳定。中国央行对人民币汇率的波动做了较充分的预估和准备,对人民币波动的灵活度有所上升,因此,市场短期供求变化对汇率的影响有所上升。我们认为,美国总统特朗普提出对3000亿美元中国商品意外及较快加征关税的事件因素客观地增加了人民币兑美元的贬值压力,叠加短期市场投机、供需变化、近期资本市场风险偏好下降,形成了人民币在较短时间内较快贬值。此外,特朗普及美国财政部在并未完全检讨认定标准的情况下,随即认定“汇率操纵”,增添了资本市场和人民币汇率市场的短期避险情绪。不过,结合近期银行远期净售汇差额持续缩窄的运行方向,我们认为市场主体中长期的汇兑需求处于趋稳态势,对短期风险的承纳能力相对较强。
            
                    从长期来看,我们认为影响人民币汇率相对美元的主要因素在于人民币货币及资产相对美元及全球货币及资产的需求和吸引力。具体包括三个方面:一、国际收支差额,特别是其中货物及服务贸易顺差(或逆差)产生的实际换汇(或购汇)需求。二、在国际资本和金融市场中,持有人民币无风险资产和投资中国经济主体的相对需求和吸引力。三、人民币在国际金融活动中作为结算和价值储备货币的相对地位。根据对这三个方面的分别分析,我们认为人民币汇率在可见未来将总体保持稳定或略有升值的态势。
            
                    一是虽然面临国际保护主义和贸易壁垒上升,但进口替代增强和经济结构调整对海外产品需求的下降亦十分显著。从外管局最新数据来看,中国货物和服务经常项顺差基本稳定,并在2019年一季度改善,海关总署截至2019年6月份当月及年内累计的进出口顺差额亦明显扩大。按彭博统计的经济学家预期,中国国际收支经常项在2019E-2021E仍将持续保持稳定或小幅顺差,占GDP的相对比重分别为0.5%、0.0%和0.1%。此外,在可预见的未来,国内投资较缓、储蓄率仍持续处于相对高位,在均衡状态将促使外贸项倾向于保持顺差并形成实际换汇需求,对人民币汇率形成持续积极影响。二、在国际资本和金融市场中,特别是相对美元市场和其它新兴经济体,配置人民币无风险回报、稳定性和投资中国经济成长的需求较强。如央行答记者问中指出的,中国是主要经济体中唯一的货币政策保持常态的国家,人民币资产的估值仍然偏低,稳定性相应更强,中国有望成为全球资金的“洼地”。当前,欧日持续处于并进一步深陷负利率环境,英国无协议退欧风险上升,美元降息周期也即将开启。在这一过程中,美国经济的下行压力和超宽货币政策可能相互确认和加强,将大概率形成美元相对疲弱的运行走势。而中国及一些新兴经济体则受惠于全球超宽周期,货币稳健性大概率上升。三、美英欧日的政经体制和决策模式的问题处于暴露期,中国模式在国际社会中的地位处于上升机遇期。我们看好人民币汇率总体稳定或略有升值的走势。按彭博截至2019年8月6日对经济学家预测中位数的统计,市场预期人民币兑美元汇率在2019E-2021E年末分别为6.90、6.75和6.70。
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