华鑫证券--策略专题:降息是表象,经济才是里子【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    美联储周三在华盛顿结束为期两天的政策会议并发布声明, 将联邦基金利率目标区间下调 25个基点至 2%-2.25%,为 2008年底以来首次降息,幅度符合市场此前预期。
            
                    此外美联储主席在被提问中表示:“防范下行风险”,而不是暗示货币政策自此开启宽松周期。我们认为此举的性质本质上属于周期当中的政策调整,将政策调整到更宽松一些的立场是恰当之举。”l 降息托底经济,难阻衰退在 1990年之后,美国一共经历过 4轮降息周期,(如1989.7-1992.9、1995.7-1998.
            
                    11、2001.1-2003.6、2007.9-2008.12)各个阶段都有不同的时代背景:
            
                    第一阶段: 1989.7-1992.9: 1990.3.11-1990.12期间为美国经济的快速下行阶段,尤其是海湾战争,加速了美国经济下滑幅度,降息起到了提振经济作用,美股先跌后涨,标普 500期间上涨30.84%。
            
                    第二阶段: 1995.7-1998.11:美国经济增长乏力,预防式降息,经济恢复活力, 标普 500期间上涨 101.68%。
            
                    第三阶段: 2001.1-2003.6:美国互联网泡沫破裂、 911等事件加速了美国经济下滑,美联储快速的降息一定程度上缓和了经济,美股先跌后涨,不过标普 500期间仍下跌 27.02%。
            
                    第四阶段: 2007.9-2008.12:次贷危机爆发,美联储虽大幅降息,但难阻经济下行,标普 500期间下跌 44.62%。
            
                    l 美国降息周期下, A 股如何表现那么在历次的美国降息周期下,对 A 股市场影响如何,从 1995年过后的三个阶段,可以发现在历次的美国降息周期下, A 股表现出与美股较强的相关性,三个阶段上证指数和深成指分别涨跌93.04%、 -28.59%、 -63.57%/196.21%、 -32.29%、 -60.80%。
            
                    而在板块方面通过对后两次降息周期的统计,我们发现,在2001.1-2003.6阶段汽车、钢铁和银行具有防风险的能力,而在2007.9-2008.12阶段由于指数出现巨幅的下跌,基本没有板块保持正收益,医药、食品饮料、农林牧渔具备有较强的抗风险特征,两次板块并没有共性抗风险特征,所以总体而言,抗风险板块更多还是来自于当时阶段行情的演变的特征。
            
                    l 下一阶段行情怎么看对于市场的判断我们维持《无力的纠结,是不得已的选择》中的结论,大概率是“不下难上”,首先基于第一,经济韧性的论点并未得到投资者的完全认可;第二,外围不可控风险,是一个较难调和的方面,未来反复的可能性较大。因此我们认为指数向上的空间趋于有限。
            
                    那么如何才能有较为舒服的反弹周期?第一,只能往下出现“超跌”之后,才能出现可操作性的反弹行情;第二,等待真正盈利底预期的出现,如果基于传统盈利周期,那么全 A 业绩底部大概率出现在 2019年第三季度。 目前指数已经完成超跌步骤,但如果只有超跌没有全 A 市场盈利助推, 那么行情发展高度也将有限,更类似于6月的反弹行情。
            
                    l 风险提示: 宏观经济意外下滑、流动性紧缩加剧、美联储加息超预期。
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