中信建投证券--证券行业简评:美联储降息叠加汇率破“7”,券商股怎么走?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:
            
                    1、 8月 1日,美联储降息落地,宣布降息 25个基点,将联邦基金利率下调至 2.00%-2.25%。 这是美国 2008年底以来首次降息。
            
                    2、近日, 人民币汇率出现较大幅度波动,尤其是 8月 5日,在岸和离岸人民币双双破 7。
            
                    简评国内外长债利差边际扩大,国内货币政策仍有空间从 2018年三季度开始,在全球范围内,无论是发达市场还是新兴市场, 货币政策已经出现明显拐头,在全球利率同步下行的过程中, 国内整体仍处于“稳健中性”的货币政策,所以长端利率下行幅度有限,相对于已经不断创新低的欧美利率,国内依然处于相对中性状态。汇率决定理论涉及购买力平价、利率平价、国际借贷、国际收支等影响因素。 简言之, 汇率的核心影响因素包括经济的相对强弱、通胀的相对强弱、利率的相对强弱、财政政策的相对强弱, 另外, 美元日元包含一定的避险属性,因此从利率相对强弱的趋势来看, 前期美国长债已经 price in 了悲观经济预期大幅下行而国内利率保持相对稳定,所以国内货币政策仍有空间。
            
                    基本面利多利率债,但“稳健中性”的货币政策短期不变基于上述论证,那么关键的问题在于国内货币政策会不会松,单从基本面角度来看,地产融资趋严, 7月 PMI 虽有边际改善,但绝对值依然不佳,当前社融对实体支持力度较弱, PPI 三季度仍有回落压力,投资时钟模型短期指向衰退周期, 但在政策层面,“稳健中性的货币政策” 和“金融业去杠杆” 的仍在进行中, 大水漫灌概率较小。 基本面利多债券, 但政策中性,故趋势可控。
            
                    重点关注经济的边际变化和流动性的边际变化回到非银行业,我们应重点关注利率下行的加速度和经济的加速度的边际变化。 今年一季度经济同比回升,二季度到目前经济同比加速放缓,通胀同样前高后低,三季度开始或将拐头向下,投资时钟模型短期指向衰退周期。前期券商一直处于横盘阶段,所以短期券商难言 alpha,但贸易战事件突发利空,反而消化了券商股部分估值溢价。 基本面决定中期价值,避险事件影响短期价格。
            
                    待贸易战缓和,若流动性的变化带来经济的企稳见底,即使是短期的边际改善,市场应有反弹。如果流动性宽裕, 有利于券商估值提升。近期贸易战若进一步发酵,突发性利空导致市场大跌,三季度若有调整,建议逢低加仓券商板块,券商或领先于经济拐点,提前见底, 重点关注中信证券、华泰证券、东方财富。
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