广发证券--环保行业深度跟踪:付费制度建立是核心变化,持续关注垃圾分类【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资组合:上海洗霸+聚光科技+龙净环保+瀚蓝环境+百川能源
            
                    《上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法》印发,付费制度建立中
            
                    近日,上海市绿化市容局等五部门印发《上海市单位生活垃圾处理费征收管理办法》。该《办法》相较于2013年《原办法》新增建立与分类质量相挂钩的生活垃圾收费制度的要求,明确单位生活垃圾产生量按照干垃圾、湿垃圾、有害垃圾三类分类计量,可按照分类质量,实行差异化收费;并可根据分类考核达标的,下调和上浮单位生活垃圾处理费收费标准。《办法》执行有效期至2023年6月。上海固废付费制度建立正在加速推进!
            
                    持续关注垃圾分类提升固废全产业链需求,运输及餐厨垃圾最为受益
            
                    我们预计整个固废产业链(包括环卫、再生资源、垃圾焚烧等)的高景气度在未来几年仍将维持,且全产业链固废处置模式(如瀚蓝环境南海固废产业园等)或将更受政府认可或推崇。同时我们认为不用过于纠结垃圾分类的实施难度等问题,更应关注如此高规格的政策力度所带来的设备设施投资需求。中长期而言垃圾分类有望带来以下投资机会:1)以垃圾分类为主的垃圾分拣等处理设施及相配套环卫设备的增量需求(龙马环卫、中国天楹);2)国内再生资源回收体系溢价(中再资环)、餐厨垃圾(湿垃圾)处置需求爆发(维尔利);3)拥有产业园模式的垃圾焚烧企业(瀚蓝环境等)。
            
                    拟推行企业环保绩效分级政策,其中A级企业今冬不再停限产
            
                    生态环境部在7月例行发布会上表示:拟按照环保绩效水平将工业企业分为A、B、C三类,其中全面达到超低排放的列为A级,这类企业在今年冬季重污染应对时不需采取限产或停产等减排措施。我们预计差异化的限产政策持续执行,将提升钢铁、水泥等非电企业进行超低排放改造的动力。
            
                    紧密关注宏观政策,行业业绩增速拐点或将出现
            
                    2019半年度个股业绩增速仍维持明显的分化趋势,A类公司在股权转让完成(或将完成),大股东切换为国企后,虽然短期业绩仍承压(如碧水源业绩下滑90%-100%),但伴随融资能力逐步恢复,扣除减值/计提因素外,后续业绩回归正增长的概率很高;B类公司(2018年依然实现业绩快速成长的个股)在手订单充足,中报预告依旧亮眼,如维尔利(30%-50%)、博世科(30%-45%)、聚光科技(15%-35%)等,业绩持续高增长可期;C类仍处于困难期的企业暂做观察。展望全年,我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。因而在“高质押+难融资+PPP整顿”等宏观因素逆转的背景下,持续高增长的B类企业具备估值修复的空间!(2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上,对应2019年PE在15倍-18倍)。
            
                    风险提示
            
                    融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。
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