申万宏源--国内&国际利率周报2019年第26期:外部环境再度反复,但关注逆周期调节可能性【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    利率债周观点:外部环境再度反复,但同时国内逆周期调节政策出台的概率也在增加,短期关注 MLF 利率调整、及财政政策发力空间,专项债扩发仍是可选项。中美利差拉大之后国内债市对外资存在吸引力,但从历史上看外资行为并不会扭转债市走向。当前位置来看,宏观大环境仍利好债市,但我们之前预期的经济基本面、货币政策宽松、风险偏好下降三方面利好基本在 5-8月兑现之后,预期差在变弱,注意把握空间。当前我们继续维持 2019年债市走势呈三阶段的判断不变。
            
                    本周热点解读:全球制造业 PMI 持续低迷本周内主要国家 8月 PMI 数值公布,全球制造业景气度仍然偏弱,外部环境不确定性影响下、外贸萎缩对于制造业冲击持续较大;从结构上看略有分化,美国制造业 PMI 在 8年内首次跌破荣枯线,下行趋势延续,而欧元区 PMI 止跌回升。
            
                    美国制造业景气度跌破荣枯线,服务业 PMI 亦下行较快。 8月美国 Markit 制造业 PMI初值为 49.9,前值 50.4,显著低于预期值 51.2,自 2012年以来首次跌破荣枯线,制造业景气下行对美国经济形成拖累。 8月美国 Markit 服务业 PMI 为 50.9,前值 53.0,亦显著低于预期值 53.2,单月下滑幅度较大,再度逼近 2016年 3月以来低点。 8月 PMI 显示美国经济整体下行压力较大,尽管制造业低迷可能已经被市场充分预期,但服务业景气度下行较快仍存隐忧。后续非农数据大幅低于预期的可能性依然存在,因此于 9月 6日公布的美国 8月非农数据将对市场预期、美债及美元走势影响较大。
            
                    欧洲制造业 PMI 低位回升,核心国家变现有所复苏。 8月欧元区制造业 PMI 初值为 47,较前值 46.4有所回升,环比反弹强于市场预期;服务业 PMI 初值为 53.4,前值 53.2,自19年一季度以来景气度持续偏强。从核心国家表现,德国 8月制造业 PMI 初值 43.6,前值 43.2,由于此前市场对于德国制造业景气度悲观情绪较强,此次数据环比反弹有助于企稳市场信心。从整体看核心国家表现较强带动欧元区经济景气度止跌回升,对近期欧元汇率端形成支撑。近期英国脱欧不确定性相对缓和,英镑兑美元汇率自 1.20低点有所回升,但在 9-12月脱欧进程可能仍对欧洲经济带来较大预期冲击。
            
                    上周债市回顾:外部环境不确定性带动情绪反复,风险资产先涨后跌本周(8.19-8.23)大类资产波动较大,前四天风险情绪回暖,各国股指、大宗商品均有不错涨幅;但周五下午国务院宣布中国将对自美国进口的 750亿美元商品加征关税,消息公布后全球风险情绪快速下行,黄金价格快速攀升,大宗商品指数和全球股指均回吐此前涨幅。具体来看:
            
                    大宗商品及原油:受避险情绪影响,伦敦金本周上涨 2.09%,报收 1526美元,接近 8月13号的 1535美元前期高点;商品指数呈现出先涨后跌的走势,最终小幅收涨 0.19%,原油走势与商品指数类似。
            
                    汇率:美元指数在周五从 98.46的高点迅速走低,最终收盘 97.65,创半个月以来的新低,其他货币兑换美元均有不同程度上涨;人民币汇率延续了近期偏弱的态势,对美元汇率有所跳升(贬值),在岸人民币及离岸人民币当周分别收跌 0.54%和 1.30%。
            
                    股市:亚太股市收盘较早,并未受到风险事件影响,A 股市场情绪偏强,沪深分别收涨2.61%、 3.33%;国外股市周五则受避险情绪打压而下跌,美国三大股指当日均下跌 2%以上,全部回吐当周涨幅。
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