浙商证券--家用电器行业2019三季报总结:板块业绩增长稳健,把握估值切换行情【行业研究】

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【研究报告内容摘要】
            
                    报告导读
            
                    Q3行业主营平稳增长,业绩表现稳健,现金流逆势改善成为亮点。
            
                    投资要点
            
                    Q3主营平稳增长,小家电、白电表现稳健
            
                    Q3家电行业主营+2.2%,总体延续平稳增长,若剔除表现较差的黑电子行业、受基数影响的格力以及海尔日日顺出表因素,Q3主营实际增长 5.5%,表现稳健;其中小家电增长 8%,九阳苏泊尔表现较好,剔除异常因素 Q3白电增长6.1%,龙头表现出色展现韧性,厨电受益于老板增速回升,Q3环比小幅改善;
            
                    盈利能力持续提升,推动板块业绩稳健增长
            
                    Q3板块业绩表现好于营收,扣非业绩同比+9.7%,龙头美的、老板更是给出了超预期的业绩答卷; 盈利能力持续提升, Q3行业扣非净利率 8.0%、 同比+0.5pct,主因仍在于成本红利、汇率贬值以及增值税下调等利好释放下,行业毛利率持续改善,Q3毛利率达到 28.0%,同比+0.6pct,而费用率则表现稳定;
            
                    龙头现金流延续靓丽增长,凸显强大议价权
            
                    Q3行业经营现金流净额同比+29%,延续 18Q3以来“现金流增速>扣非业绩增速>主营增速”的良好表现,主要是凭借强大的产业链议价权,龙头应付科目同比增长 20.8%,其中格力表现尤为突出;回顾历史,在 2014-2015年景气下行周期,龙头同样现金流表现突出,体现出龙头凭借着强大的议价权,在景气下行时通过调整针对上下游的策略,龙头保持充沛现金、提升防风险能力;
            
                    此外 Q3行业预收款科目整体同比下滑 2.3%,其中龙头格力预收款下滑 16%,对此我们认为随着终端需求好转、渠道库存消化,预收款将逐步恢复正常。
            
                    龙头竞争优势凸显,把握估值切换行情
            
                    三季报落幕,家电板块业绩实现稳健增长,其中最大的亮点在于,龙头竞争优势的再度凸显,凭借强大的产业链议价权,格力等龙头通过增加应付挤占上游等方式,推动经营性现金流实现逆势大幅增长,塑造龙头核心壁垒之一的规模优势得以尽显;此外,老板、海尔等也显示出边际改善的积极变化;
            
                    展望明年,基于龙头积极策略带来集中度提升,同时地产竣工好转将推动终端需求改善,龙头依旧具备较强的业绩确定性;此轮地产下行周期,白电龙头业绩依旧表现稳健、确定性展露无遗,同时核心竞争优势在弱景气周期也得以凸显,当前我们重点推荐估值便宜、分红较高的白电龙头,建议把握估值切换行情,继续推荐格力电器、美的集团,新增推荐基本面改善的海尔智家。
            
                    风险提示:竞争加剧使得费用大幅增长、原材料上涨超预期、汇率波动超预期
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