长江证券--公用事业行业:火电投资延续结构分化,水电配置资金聚集龙头【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件描述
            
                    公募基金2019年三季报已披露完毕,我们对此作出点评。
            
                    事件评论
            
                    公用事业板块2019Q3配置占比环比增幅居全行业第3位。三季度,公用事业板块重仓持股比例为1.25%,环比提升0.67个百分点,变动幅度在全部申万一级行业中位居第3位,但同期行业超配比例仅为-2.15%,可见在行业比较中依然明显低配。其中,二季度电力行业重仓持股比例为1.16%,环比大幅增加0.68个百分点。在当前宏观经济增长面临较大压力、市场驱动力逐步从盈利驱动结构向估值驱动转换的背景下,考虑到火电盈利趋于改善且估值具备显著安全边际、水电拥有经营稳健且长期高分红的投资防御性,未来公用事业板块基金配置仓位或有持续回升预期。
            
                    火电子行业配置比例环比持平,国投电力和福能股份再获增持。三季度,火电子行业配置比例0.18%,环比持平,其中重仓机构数量排名前3位的公司分别为国投电力、华电国际和福能股份。火电子行业中一线大市值标的(四大发电+国投电力)的重仓比例进一步下滑至33.40%,但装机水火并济的国投电力在汛期三季度重仓比例逆势上升至23.29%,表明机构资金对于火电行业业绩改善的关注重点仍然在于资产结构和分布差异。
            
                    水电配置比例环比下降,龙头标的在资金流向中的占比再度提升。2019年三季度,水电子行业配置比例0.22%,环比上季度减少0.11个百分点,其中重仓机构数量排名前3位的公司分别为水电龙头、川投能源和华能水电。随着传统汛期三季度的结束,机构资金小幅流出部分水电标的,但经营稳健、具备较强分红兑现能力的水电龙头标的仍有大量机构青睐。
            
                    电网子行业配置比例环比提升,个股逻辑仍然占据主导地位。三季度,电网子行业配置比例0.03%,环比上季度提升0.01个百分点,机构资金主要集中在岷江水电,同时少量机构持有三峡水利和涪陵电力。在当前国企改革和电力体制改革坚定推进的大环境下,我们判断电网子行业未来有望在相关事件的催化下持续出现结构性投资机会。
            
                    投资建议:当前时点,我们推荐业绩改善确定性较强、估值处于底部的火电板块,个股方面推荐业绩相对煤价敏感性较高的华能国际、华电国际和皖能电力、估值具备安全边际的福能股份,建议关注煤炭运输成本有望受益于浩吉铁路建成而下降的长源电力。
            
                    风险提示:
            
                    1.电力供需恶化风险,政策推进不及预期风险;
            
                    2.煤炭价格出现非季节性上涨风险,来水持续偏枯风险。
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