中信建投证券--汽车:特斯拉三季报表现优异,合作竞争共存新能源汽车产业战至中盘【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    特斯拉三季报表现优异全球新能源汽车领先企业特斯拉公布 2019年三季报。其实现63.03亿美元营收,略低于去年同期的 68.2亿美元;实现 11.91亿元毛利,毛利率 18.9%,环比提升 3.4个百分点;实现 1.43亿美元归母净利。公司汽车业务收入 53.53亿美元,同比下降 12%,环比持平;汽车业务毛利 12.22亿美元,环比增长 20%。公司营运支出 9.3亿美元,同比下降 16%,环比下降 15%。
            
                    公司利润率的提升主要源于收缩固定成本、降低制造和材料成本、提升车辆安全性等。
            
                    积极迹象频现, 2020年国产 Model 3销量或达 10万辆以上当前,特斯拉美国工厂设计产能包括 Model S、 Model X 共 9万辆,以及 Model 335万辆;中国上海工厂设计产能为 Model 315万辆,即将实现投产;上海工厂二期工程或将同时用于制造电池单体、模组及生产后续 SUV 车型 Model Y。
            
                    我们估计,公司上海工厂产能将稳步爬坡,或于 2020年 2季度实现其涉及产能(周均 3000辆)。届时公司可通过调整进口 Model3售价/配置等方式增强国产标准续航版 Model 3的竞争力。我们估计,公司 2020年国产 Model 3销量或达 10万辆以上。
            
                    2020年中国新能源汽车市场上 Model 3或为最大亮点2020年,我们估计我国新能源汽车补贴将进一步退坡。若以退坡50%计算,基本可和整车降本幅度保持一致。考虑到低端车型( A00级、 8万元以下)、中端主力车型( A0-A 级、 10万元至接近 20万元)的产品均已较丰富,在无特殊政策扶持的基础上此两部分纯电动细分市场或并无较高增速的基础。 30万元及以上的高端市场除 Model 3外届时或只有大众 ID.3、奥迪 e-tron、奔驰EQC 及部分互联网车企产品供选择,无论在产品成熟度、性能指标还是智能驾驶等方面综合考虑,大概率只有 Model 3可以打开我国高端新能源汽车市场。
            
                    自主 VS 特斯拉,直接竞争规模较小产品定位上攻或遇阻自主纯电动乘用车定价鲜有高于 20万元者。和 Model 3相比,用户最为看重的工况续航并无本质差别。我们估计, Model 3国产化后的定价将维持在 32.8万元一段时间,后续通过优惠/免费配置 Autopilot 等方式实现变相降价; 8~10万元价差是阻止二者直接竞争的有效界限;后续 Model Y 国产化后,一个相对并不廉价的 Model 3亦可凸显诸多零部件共用的 Model Y 的价值。加之部分合资品牌的早期纯电动乘用车产品竞争力不强,自主品牌在低端车型、中端主力车型方面的市场占有率或可有效维持
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