申港证券--石油化工行业研究周报:PX的进口替代之路【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    PX 近期检修与投产交错
            
                    恒逸文莱 150万吨 PX 上周末装置试车,计划月底投产; SK 仁川 130万吨9月 27日左右检修,计划检修 50-55天。中化弘润 80万吨 10月 10日左右停车检修,暂未重启;金陵 60万吨,10月 8日停车检修,计划检修 3个月。
            
                    我国 PX2018年前供需严重不足全球 2018年 PX 产能 5130万吨/年,消费量 4410万吨/年。我国产能占比24%,而需求占比则高达 59%,亚洲各地区 PX 装置均以中国大陆作为主要目标市场。由于公众舆论压力,我国 PX 产能在 2015~2018年均产能增速不足 3%,2018年对外依存度超 60%,进口量近 1600万吨。当年 PX 进口金额高达 172.2亿美元。
            
                    PX 产能大幅扩张
            
                    2019年随着恒力一二线 2X225万吨 PX 分别在 3月和 5月投产,我国 PX进口收窄,近三月进口降幅超 10%。2019~2021年随着民营大炼化的陆续投产,PX 产能迅速增加。随着 2019年 9月底海南炼化 PX 投产,恒逸文莱有望于 10~11月正式投运且其目标市场为国内,我国 2019年 PX 产能增速将达到 54%,对外依存度降至 43%。
            
                    2020和 2021年 PX 产能年均增速近 25%。扩张速度明显大于 PTA 增速,其增速超过主要下游产品 PTA 增速 10pct,预计 2020和 2021年我国 PX产能分别达到 2665和 3345万吨/年,按照 PX75%的综合开工率测算,我国 PX 未来两年对外依存度分别降至 34%和 23%,依赖进口的局面将大幅改观。近期 PX-石脑油价差逐步下滑也反映了 PX 扩张的预期。
            
                    投资策略:
            
                    我们认为化纤产业链中,上游 PX 的进口替代之路将为产业链健康发展打下良好基础,在整个产业链终端消费需求韧性相对较强、原油市场相对宽松的情况下,全产业链企业将凭借其上游阻击进口原料、下游把控化纤终端市场的优势而更为受益。
            
                    我们看好:1、有能力获取相对平价轻烃资源、深加工生产高附加值产品的龙头企业;2、单线产能领先、高效率运营、“聚酯-PTA-PX-乙烯-炼油”后向一体化推进的民营炼化龙头企业;3、工程建设龙头企业。
            
                    建议关注:万华化学、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、中油工程。
            
                    市场回顾:
            
                    本周,中信石油石化指数下跌 0.2%,位列中信一级行业涨跌幅榜第 23位;
            
                    中信石油石化三级行业涨幅排序分别为:油田服务Ⅲ 0.3%, 炼油 0.2%,石油开采Ⅲ 0.1%, 其他石化 -0.3%, 油品销售及仓储 -4.3%。
            
                    本周股价涨幅前五名分别是:中海油服 6.9%(业绩预期向好) , 高科石化5.2%, 宝利国际 4.2%, 大庆华科 3.1%, 新潮能源 3.0%。本周股价跌幅前五名分别是:华光正集团 -14.1%, 康普顿 -6.8%, 澳洋健康 -5.4%,华鼎股份 -4.9%, 海油工程 -3.8%。
            
                    风险提示:
            
                    原油价格剧烈波动的风险,地缘政治加剧的风险,国际贸易政策变化的风险。
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