长江证券--建筑与工程行业周报:Q3持仓仍在底部,龙头配置价值逐步凸显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    基金持仓仍在底部,持仓比重全行业排名倒数第 32019Q3末建筑板块基金重仓持股比例继续探底,环比下降 0.01pct 至 0.33%,低于标配 2.21pct,低配幅度较 Q2略有缩窄;横向对比来看,基金重仓建筑比例排名全行业倒数第 3(2019Q2为倒数第 2)。我们认为,2019Q3基金配置建筑比例继续下降,一方面源于去年下半年以来,始终压制板块需求释放的资金瓶颈并未得到实质性改善,导致到 Q3行业基本面复苏力度仍总体偏弱,表现为前 9月基建投资及行业产值增速均仍在低位;另一方面,Q3电子及医药生物等板块表现突出,备受基金青睐,从而进一步减少对建筑板块的配置比例。
            
                    从个股上看,基金对于各子行业龙头更加青睐在基金重仓持股市值排名前 10企业中,主要为子行业或子领域龙头企业,包括:
            
                    基建央企龙头中国建筑(8.22亿元,排名第 1)和中国铁建(6.94亿元,排名第 2),勘察设计龙头苏交科(3.01亿元,排名第 3)和中设集团(1.84亿元,排名第 4),装饰龙头金螳螂(1.80亿元,排名第 5),钢结构龙头鸿路钢构(0.47亿元,排名第 7),化学工程龙头中国化学(0.40亿元,排名第 10) 。
            
                    从持仓变动看,低估值龙头配置价值开始凸显,Q3基金普遍增持虽然前 3季度行业基本面总体未见改善,但紧信用环境下各领域龙头企业无论是订单还是产值增速均领先其他同类企业,从而实现市占率持续提升,叠加大多龙头标的估值已接近历史底部区域,配置价值逐步显现,从而开始受到基金关注。具体而言,Q3基金持仓市值前十个股中加仓 9家,分别为:中国铁建(+5388万股)、中国建筑(+4401万股)、葛洲坝(+889万股)、苏交科(+723万股)、鸿路钢构(+580万股)、中装建设(+533万股) 、中国化学(+358万股) 、中设集团(+263万股)及山鼎设计(+97万股) ;持仓市值前 10家企业中仅减持金螳螂(-3161万股) ,或主要受到 Q3地产调控持续收紧影响。
            
                    明年基建不必观悲,当前板块估值已具备充分安全边际动态来看,三季度 GDP 增速降至 6.0%,进一步增加了基建托底经济的紧迫性,9月初国常会已提前下发新增专项债额度叠加央行全面降准 0.5个百分点,从刺激政府有效需求和增加资金供给两方面给予建筑行业支持,考虑到年底隐性债务化解或接近尾声以及十四五规划开启,行业估值修复或将领先于基本面好转,对明年的基建前景可以乐观起来。当前建筑板块 PE 估值水平仅略高于 2014年上半年,如果考虑相对估值水平,则已在历史底部,继续向下的空间有限。鉴于今年以来紧信用再度倒逼行业龙头集中度提升,继续建议优选基建链的龙头,推荐中国铁建、苏交科、中国建筑、中国交建、中国中铁、中设集团等。
            
                    风险提示: 1. 基建投资不达预期风险;
            
                    2. 行业新签订单增速下滑风险。
            
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