川财证券--食品饮料行业秋季糖酒会反馈&思考:高端酒确定性强,次高端分化加剧,区域龙头表现优秀【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:本周秋季糖酒会在天津顺利召开,本次糖酒会市场情绪较春季糖酒会平淡,在参与了市场调研及论坛后,我们整理了相关信息反馈如下:
            
                    高端酒确定性强,大众酒分化加剧,行业整体增速或将放缓本轮白酒周期呈现以下特点:
            
                    1、主力消费人群为商政务消费,消费基础较为扎实使得消费场景风险较小,酒企普遍加强对库存管理,渠道库存周期性减弱使得库存风险较小,在宏观经济增速放缓、白酒行业规模不断增长且基数较大的背景下,行业整体增速或将放缓;
            
                    2、高端酒方面,消费升级推动白酒价位带上移,茅台价格的提升为五粮液打开提价空间,泸州老窖则采取价格跟随策略,由于高端酒终端动销良好且库存处于合理水平,业绩确定性高;
            
                    3、次高端酒竞争加剧,面临高端酒降价及地产酒提价导致的价格带萎缩风险;
            
                    4、区域龙头受益于消费升级,整体表现优秀,其中拥有多个价格带强势单品、省内市场根基稳固、具有外延扩张能力的区域龙头酒企有望通过进一步提价与次高端酒进行竞争。
            
                    贵州茅台业绩确定性强,全年业绩无忧贵州茅台前三季度直营放量整体不及预期,预计公司在 19Q4放量后直营渠道均价及收入将增长显著,同时据经销商反馈公司四季度将提前执行明年配额,公司全年业绩无虑。批价方面,中秋国庆后飞天茅台批价从 2600回落至 2200元的原因除了直营落地、加大监管力度外,黄牛及少部分经销商出于恐慌心理大量抛售也为重要因素,茅台目前批价逐步回暖,但随着直营的相继落地,批价或将再次健康小幅回落。我们预计茅台短期提价概率较低,主要原因为:
            
                    1)明年茅台酒放量+结构升级+直营渠道理顺已能保证公司业绩; 2)公司表示2020年为基础建设年,要“居安思危,行稳致远” ,短期内提价概率较低。
            
                    五粮液享价格带让出红利,泸州老窖表现稳健五粮液今年受益于茅台价格带让出,8代顺利上市,市场整体接受度较好,目前五粮液批价稳定在 920-940元左右。节后五粮液批价从 980元左右回落至920-940元左右主要原因为:1)前期控货使得价格稳定在高位;2)中秋节前五粮液大量发货,部分货被低价销售至非官方渠道;3)茅台批价下滑。此外,五粮液于本月底将打款完毕,预计 11月将结束发货工作, 12月或将提前执行 2019年计划。2019年公司在产品、渠道、营销等方面加大改革力度的背景下,实现量价齐升,随着公司改革红利不断释放,全年业绩目标实现概率较大。
            
                    泸州老窖目前国窖 1573批价为 880-900元左右,公司今年采取价格跟随策略,通过点状控货方式来逐步提价,实现量价齐升,公司全年业绩确定性较强。
            
                    次高端酒竞争激烈,分化加大次高端酒在竞争加剧的同时还面临高端酒价格下跌、区域龙头提价带来的需求替代风险,行业分化逐步加大。
            
                    汾酒:今年汾酒实现量价齐升,库存良好。价格方面,汾酒批价较年初提升明显,目前 20年产品批价约为 350元,终端价约为 400-450元;30年产品批价接近 600元,终端价约为 630-640元,受益于量价齐升、不断进行全国化,公司今年整体业绩向好,预计明年将延续今年良好趋势。
            
                    酒鬼酒:酒鬼系列增速放缓,内参增长显著。今年内参增长明显,5亿业绩目标实现概率大,而酒鬼酒增速放缓,主要原因为:1) “酒鬼”名限制其使用场景的开拓;2)馥郁香型较为小众;3)因动销不及预期而停货。
            
                    水井坊:目前公司仍处于品牌投入期,预计未来费用率有望下降。库存方面,目前渠道库存预计整体高于 2个月,较去年同期高,由于终端动销速度下降,湖南、广东、江苏等主要市场收入增速放缓。
            
                    区域龙头受益于消费升级,表现优秀在多个价格带拥有大单品、省内市场根基稳固、省外市场稳步拓展的区域龙头企业表现优秀。
            
                    洋河:洋河今年在多方面进行调整:1)对招商要求更为严格;2)对经销商利润环节进行更为合理的分配;3)调整刚性考核指标,将考核重点放至市场秩序及价格。自 6月至今洋河未强调打款要求及考核要求,经销商重点任务在于去库存及提价,厂商沟通逐步顺畅,目前库存将至 2个月左右,动销良好,批价小幅提升,预期明年改革成效将逐步显现。
            
                    今世缘:批价稳定增长,四开批价从 375元提升至 390元,对开批价约为 250元,动销良好。库存方面,目前省内库存 1.5-2个月左右,较同期略高,预计年底能消化完毕。受益于消费升级及渠道深耕,省内市场近年来持续实现高增长,同时公司制定了省外市场连续五年连年翻番的目标,预计公司明年仍将保持良性增长。
            
                    古井贡:古井贡已在双节后接近完成全年业务,去年开始实行的省内扁平化运作效果较好,市场份额提升明显。在消费升级的背景下,古 8增长明显,献礼向古 5逐步过渡,在古 8及古 5在省内的地位持续巩固、古 16及古 20顺利实现控货挺价的背景下,公司明年发展空间较大。
            
                    风险提示: 宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
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