国都证券--宇通客车:景气度底部,估值提升可期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点       
            
                    一、行业表现回顾:上周汽车指数+0.56%,HS300指数+1.53%;个股方面,广汽、潍柴、长安等个股表现较强;比亚迪、华域汽车、长城汽车、宇通客车等个股表现较弱。
            
                    二、行业动态及趋势展望【宇通客车:景气度底部,估值提升可期】
            
                    (1)2019中报显示,公司上半年实现营收125.05亿元,同比+4.06%;归母净利润6.83亿元,同比+10.78%,扣非后归母净利润5.22亿元,同比+0.66%;EPS为0.31元。中报业绩基本与应销量(同比+2.62%)同步;展望三季度,1-9月销量同比增长6.6%,预示三季报继续向好;
            
                    (2)公司过去2年,2017、2018年销量分别同比-4.82%、-9.51%;净利润同比分别-22.62%、-26.45%;2019年以来业绩同比正增长,见底回升较的趋势较为明显!
            
                    (3)市占率有所提升,宇通客车2016年、2017年、2018年、2019年上半年的市占率分别为23.5%、24.0%、25.3%、26.1%。公司始终保持较高的研发支出,2015-2018年研发支出比例分别为3.09%、4.07%、4.51%、5.87%;在行业不断萎缩的背景下,公司在大中客市场市占率持续提升,2019年上半年大中型座位客车的市占率达到46.6%。公交市场市占率超25%;宇通T7商务车2018年的销量超过1700台,预计在2019年能实现2000台左右的销量,影响力持续提升。
            
                    (4)预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.17元,对应动态PE分别为13.2、12.4倍,估值较低,存在较大的回升空间。
            
                    三、行业投资逻辑:
            
                    1、我们认为汽车股估值已经处于相对低位,目前估值较近三年相对低位。投资标的方面,首选受益于销量率先复苏的长城汽车,其次推荐业绩扎实的上汽、广汽;其三,优势零部件企业的基本面也将明显好转,推荐星宇、华域、福耀。
            
                    2、中期重点关注以下几条主线:
            
                    (1)销售与业绩改善预期较强的整车:重点推荐广汽集团、长城汽车;
            
                    (2)需求大增的充电设备及运维龙头:重点推荐特锐德;
            
                    (3)估值较低,业绩相对稳健的龙头:重点推荐上汽集团;
            
                    (4)零部件龙头:关注华域汽车、星宇股份、保隆科技、福耀玻璃等。
            
                    四、本周重点推荐个股:
            
                    广汽集团:公司是国内第六大汽车集团,A+H上市,旗下拥有广汽传祺、广汽本田、广汽丰田、广汽三菱等重磅品牌。凭借“日系混动+自主纯电”技术组合引领国内节能环保汽车业的发展,在全球降低油耗与排放的大趋势下,公司优势明显,与此同时公司经过1年多的调整,车型周期处于底部,后续正面刺激逐步增多,给予“推荐”评级。
            
                    五、风险提示:
            
                    (1)价格竞争加剧;
            
                    (2)销量不及预期。
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