招银国际--风电行业中国风电运营商:三季度运营表现疲弱【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    中国风电运营商在宣布19年上半年业绩后展现出不同的股价发展趋势。由于长期以来可再生能源补贴的延迟以及潜在电价政策调整对新建风电项目带来更多的不确定性,我们认为市场总体情绪对于风电板块仍然低迷,同时,大多数风电运营商的三季度运营表现也显得比较疲弱。华能新能源的私有化在短期内增加风电运营板块的市场关注,但我们并不认为私有化将成为该行业的发展趋势。我们的行业首选是新天绿色能源(956HK),我们偏好其出色的经营业绩,日益增长的天然气业务布局,并且公司A 股上市在即。
            
                    除新天绿色能源以外,风电运营商三季度运营表现不佳。风电运营商在19年第三季度遇到了糟糕的季节,因为华北地区的风电资源不尽人意,主要风电运营商的风力发电量在三季度同比下降了5.0%至13.3%。新天(956HK)在我们所覆盖的风电运营商中是个例外,公司期内风力发电量同比增长14.0%。
            
                    结合前九个月数据,龙源电力(916HK),华能新能源(958HK)和华电福新(816HK)的风电发电量均低于我们的预期,而新天发电量则略微领先我们预测。
            
                    补贴拖欠和政策制约依旧高悬。由于各家风电运营商们在中期业绩会上对于补贴应收快速增加及补贴拖欠并没有透露出明晰的解决方案,我们注意到市场对此的失望并对风电运营商的估值带来比较明显的压力。此外,国务院常务会议决定取消燃煤发电的基准电价,取而代之的是基于市场交易的新电价基准,这引起了风电运营商的更多市场担忧。市场预期潜在基准电价下调将导致1)新能源项目更加难以实现平价上网;及 2)进一步扩大补贴缺口。我们将龙源电力(规模领先的风电龙头运营商)的估值下跌视作对整个板块估值压力的标志。
            
                    私有化仅带来短暂的提振,而非改变市场趋势。华能新能源在9月初提出的私有化方案使市场惊讶,私有化报价(约为一倍市净率)也显著改变了市场气氛。
            
                    根据我们与主要风电运营商的沟通,我们认为私有化决策高度依赖于公司经营战略和管理层风格,但并非是受国资委指引所致。我们认为,华能新能源的私有化将为可再生能源资产重组的个案之一,对于国有上市运营商而言,折让(较净资产)较大的可再生能源上市公司私有化并非普遍趋势。
            
                    新天绿色能源是我们的行业首选。新天股价自中期业绩发布后已反弹20.2%,表现仅次于宣布私有化退市的华能新能源。基于公司强劲的运营业绩表现,日渐增加的燃气业务布局,以及更为重要的是公司A 股上市渐近,我们相信公司的价值重估动能依旧强劲。我们对新天绿色能源的目标价为每股2.74港元,对应目前股价有17.6%涨幅。
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