太平洋--媒体出版行业深度报告:守正出奇,防御首选【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    出版产业链成熟、格局稳定, 行业规模稳步增长。
            
                    我国出版产业链成熟、分工明确,包括选题、策划、出版、印刷及发行。行业格局稳定,以国有企业为主、民营企业为辅。 行业政策壁垒较高, 国有企业拥有较宽的护城河。 近年来, 业内上市公司平均营收规模及净利润规模均保持稳步增长, 平均分红率逐年提升(由 2014年的 28%增至 2018年的 36.7%) , 平均货币资金充裕且稳步增加(由 2014年的 22亿增至 2018年的 33亿) 。
            
                    教材教辅行业规模稳定增长, 各省人口增长前景分化,精选个股。
            
                    教材教辅已成为出版行业的基石板块,规模稳定增长,政策不断完善。 通过对上市出版公司业绩进行分析,本版教材平均毛利率( 33%)高于租型教材( 22%); 教材的“微利经营” 原则使利润增长与学龄人口数量呈现较高相关性。因此, 从自编比、学龄人口增长及政府对教育重视度三个方面综合考虑,我们认为, 教材教辅业务预期表现较好的公司有凤凰传媒、 南方传媒及山东出版。
            
                    一般图书行业头部效应愈加显著, 经典恒强。
            
                    一般图书行业畅销书经典恒强愈加明显,叠加重印书籍占比持续上升, 国有大型书企凭借其在经典书籍版权方面的储备和积淀,将有望享受行业集中度提升的红利。 此外,由于一般图书行业市场化竞争更加充分, 机制灵活的民营书商亦表现优秀。 我们认为,一般图书业务预期表现较好的公司有中信出版、中国出版、 中国科传及新经典。
            
                    线上渠道为主要驱动力,实体书店向文化空间转型。
            
                    近年来电商的快速崛起使线上渠道成为发行业主要驱动力,但实体书店在政策和资本的助力下转型升级再次焕发生机。目前实体书店已经由“书店+X”向文化空间升级, 未来随着商业模式的逐步成熟及落地,书店业务有望成为出版集团新的利润增长点。
            
                    投资建议:假设行业政策支持力度如常、 公民阅读量稳步提升、公民对内容质量的要求逐步提高, 给予出版行业“ 看好”评级, 建议关注中信出版、 南方传媒、 中南传媒、新经典、中国出版等。
            
                    风险提示: 行业政策风险、竞争加剧风险、技术升级变革风险、学龄人口红利消失风险、商誉减值风险等。
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