华金证券--煤炭行业:动力煤全面去库,供应提前收缩【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    11月煤炭产量同比环比双升,山西产量环比微降:1-11月,全国煤炭产量34.07亿吨,同比增长4.5%。11月,全国煤炭产量3.34亿吨,同比增长4.5%,月度环比增长2.83%。11月山西、内蒙古、陕西产量同比分别增长1.57%、3.09%、5.28%,环比分别下降0.18%、增长1.17%、增长8.24%。11月三省合计产量占全国产量的比重为71.99%,较上月上涨0.24个百分点。
            
                    11月焦炭产量加速回升,火电产量较去年同期增长4.4%:11月,全国焦炭产量3863万吨,同比增长4.9%,增速较上月增长3.7%;进入12月后焦煤价格有所下降,二级冶金焦价格有所上升,焦炭盈利空间有所回升。11月火电发电量为4325亿千瓦时,同比增长4.4%,火电占全国发电量的比重为73.43%,较上年同期提高0.35%。
            
                    12月动力煤各环节去库,焦煤补库:12月以来沿海电厂、全国重点电厂、环渤海港口等动力煤各环节库存均呈现下降趋势,较月初分别下降5%、6%和9%。
            
                    12月焦煤总库存则较上月底回升,截止12月17日,焦煤库存总量为2734.52万吨,较月初上升2.18%。
            
                    11月进口同比增环比下降:受进口管控影响,11月中国煤炭进口量为2078.10万吨,环比回落到-19.11%,同比增加8.52%。
            
                    未来1-2个月煤价以稳为主:动力煤部分矿井已经完成全年生产任务,陕西对超产企业限制煤管票发放,晋北则受安全检查影响,整体生产受限;需求方面,12月以来沿海六大电厂和全国重点电厂日耗较上年同比分别提升10.6%和5.97%,较前几个月的平均增速有所提升,显示需求有企稳迹象;后期随着节日临近,供需双向收缩加剧,预计价格以平稳为主;山西矿难后晋中地区安全监管趋严,部分矿井提前停产影响焦煤产出,焦煤供应偏紧;山东焦炭去产能节奏加快,焦企不同程度受到环保预警限产,焦企库存较低,价格仍有提涨可能,后期钢材进入需求淡季,加之节日因素影响,预计煤焦价格延续涨势,但幅度有限。
            
                    投资策略:整体上我们维持行业的同步大市-A评级。具体分板块来看,2020年动力煤产能释放幅度放缓,需求下降的空间不大,实际从近期电厂煤耗有改善趋势,预计供大于求的格局较2019年有所收窄;动力煤公司75%左右的长协锁定业绩,板块PB估值回落至历史最低位,风险释放较为充分,部分公司分红率和股息率较高,我们建议配置中国神华、露天煤业、陕西煤业等全国或区域性龙头。
            
                    焦煤与动力煤的溢价率扩大,主要来自地产产业链的支撑,随着地产补库周期进入后期,对煤焦需求的拉动效应边际递减,风险也逐步累加,我们建议关注其中市场相对独立且有需求增量、公司自身成长性高、股息率高的盘江股份。
            
                    风险提示:经济回落及持续时间超预期;环保监管政策波动;进口政策变动;重大安全事故。
ea9c4f70-73f6-4fe8-974f-88ffb54b199d.pdf