国开证券--策略周报:把握春季攻势的主要特征【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    春季行情是一年中确定性最强的机会,尤其是在 2019年年初经历了一轮强有力的上涨以后,投资者对于下一年的春季攻势更为期待。
            
                    从十年历史行情来看,春季攻势与风险溢价变化有较强的相关性,与业绩增速、宏观流动性、无风险利率相关性均不明显,显示春季攻势主要是由投资者风险偏好驱动。年初的投资冲动、利润再投资、对全年的乐观预期等因素是春季攻势的主要驱动力,因此能够引发风险偏好变化的正面因素在这一阶段最值得重点关注。
            
                    对于 2020年的春季攻势,我们认为或许已从 12月初开始。与历史相比,其无风险利率水平低于历史均值,考虑到当前 CPI较高,近两个月内无风险利率仍有上行可能;风险溢价初值略高于历史中位,有一定下行机会。我们假设无风险利率在春季攻势过程中上升至 3.25,风险溢价下行至 3.8,则指数有望涨至 3250点附近。
            
                    我们统计了过去十年春季攻势的领涨板块,数据显示周期、科技总体表现较好,消费品中家用电器长期走势较好,食品饮料在 2019年走势极佳,但过去十年仅此一次表现出众,传媒、公用事业、医药等行业则均未出现过领涨走势。
            
                    投资建议:从历年春季行情表现推演,本轮行情指数仍有上行机会,沪指有望达到 3250点。历史行情显示基建、周期、科技股表现强于医药、消费,不过科技股短期上行偏离较大风险收益比不佳,更重视基建、金融、周期的中期机会和互联网、传媒等品种的补涨潜力。
            
                    风险提示:中美贸易谈判出现变化,经济加速下行,海外市场波动风险,四季度上市公司大量计提减值,房价大幅下跌
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