安信证券--计算机行业美股重点SaaS公司年度点评:拨云见日,始得真金【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    去年我们发布了重磅报告《逸兴云飞,云开见日:美股 SaaS 公司风云录》, 并在文中分为转云公司和原生 SaaS 公司两类,分别分析了共计 8家有代表 性的云公司。在本篇报告中,我们将分析这八家公司今年的情况。 转云公司:估值到顶,B 端不亮 C 端亮。2019年是宏观经济跌宕起伏的一 年,激烈的贸易战、全球性的增速下行给世界经济增加了诸多变数。 Adobe/Autodesk 在宏观的冲击下,保持着 20%+的收入增速,而 SAP/Oracle 增速较低。之前我们认为,To B 公司相比于 To C 公司拥有更强的用户粘性, 但是从这四家公司看来,似乎 To B 公司更容易受到经济波动的影响,究其 原因,企业主砍 IT 预算时大刀阔斧,而个人用户形成的用户习惯难以一朝 改变。另一个影响估值的是竞争因素:Adobe/Autodesk 在其所在的专业领域 有着无可比拟的领导力,而 SAP/Oracle 则在一个增速下行的市场里进行着 激烈的竞争,导致其估值水平有着较大差距。 原生 SaaS 公司:估值分化,注意产品力、渗透率及天花板。今年原生 SaaS 公司出现了估值分化,Workday 一路下行,Salesforce 勉力维持,Veeva 及 ServiceNow 则上了一个台阶。究其原因,是这几家产品力和赛道的不同。我 们认为一个拳头型的十分优秀的 SaaS 产品是公司所必须的,公司依靠这个 产品打开市场,而其所在的赛道的容量、渗透率的高低、竞争的激烈程度决 定了公司的估值上限。公司在完成敲门的动作之后,产生了大量的销售费用, 这些费用需要 Upsell 来解决,同时 Upsell 的能力将决定公司未来的费用率以 及收入增速,进而传导到 EPS。高估值的 Veeva、ServiceNow 都有着极强的 Upsell 的能力,单客户的价值提升很多,而这些又是通过丰富又互相关联的 产品矩阵所带来的。 风险提示:云公司业绩不及预期,美股大幅调整。
73ff0709-0863-4c9f-a5a3-772ab1a93aeb.pdf