中银国际证券--化工行业2019年报前瞻:多家公司业绩预喜,利润向行业中下游传导【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    支撑评级的要点
            
                    油价探底后逐步回升,化工产品价格普遍下滑。2019年年初,在OPEC+超预期减产的作用下,国际油价从2018年年底的低位大幅回升,1-4月份涨幅超过40%。之后油价开始稳步回落。进入四季度,随着贸易摩擦对市场影响的效应递减,以及OPEC+减产升级,国际油价稳步提升。2019年WTI均价为57.03美元/桶,同比下降12.13%;布伦特均价64.16美元/桶,同比下降10.50%。从下游需求来看,汽车、房地产行业边际现改善,其他行业仍待确认。受需求不振、油价下跌以及2018年高基数的影响,2019年化工品价格走势总体以下降为主。在重点监测的95种化工产品中,2019年年均价格同比下滑的有80种,占比高达85%。
            
                    经营分化,多家公司业绩预喜。截至2020年2月7日,化工行业共188家公司发布2019年业绩预告。其中,122家公司预计实现正增长,占比约65%。业绩预告增速上限超过30%的公司有102家,占比54%。从细分行业来看,中下游领域的公司取得优异业绩的占比更大一些,经过2018年下半年以来原料价格的回落,利润逐步从产业链的上游向下游传导。
            
                    投资建议
            
                    维持行业强于大市评级。短期来说,受疫情影响,原油价格下跌将逐步传导至下游石化产品,加上湖北及相关省份延迟复工,下游部分交通运输等领域需求走弱,预计大部分化工品价格较难上涨。中期来看,受此前环保安全严监管,再加上此轮停工及用工难,行业集中度提升或将加速。长期来看,经济发展的数量和质量仍将按照自身的发展规律演进,国内原油以及其他化工品的需求仍将是基于宏观经济的变化而变化,此次疫情不会对产业供需产生超预期的影响。重点关注四条主线:
            
                    供给格局向好的子行业:一是环保、园区等政策影响农药、染料及中间体中小企业的生产以及未来的发展,而优秀子行业龙头产业链完善,仍能扩产带来增长以及市占率的进一步提升。推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、浙江龙盛。二是维生素供给端格局优化,关注新和成。三是减水剂行业集中度提升,推荐苏博特。
            
                    需求有望大发展的子行业:一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐万润股份、飞凯材料、道恩股份等,关注雅克科技、光威复材。二是几年前的“走出去战略”逐渐发挥重要作用,优秀轮胎企业迎来产销持续提升的新一轮发展期。关注玲珑轮胎、赛轮轮胎等。三是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐金禾实业,关注皇马科技等。
            
                    民营大炼化陆续投产。推荐桐昆股份、卫星石化。关注:恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等。
            
                    行业集中度还将继续提升,优质龙头有望穿越周期。长期推荐万华化学、华鲁恒升。
            
                    评级面临的主要风险
            
                    油价异常下跌风险;环保政策变化带来的风险;宏观经济大幅下行。肺炎疫情持续时间及严重情况超预期。
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