-城投专题之二:多维度看城投企业流动性分层及演变【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    近年,城投企业整体流动性大致经过三个阶段,分别是:2015—2016年资金宽裕期,企业现金类资产保持高速增长,现金短债比增至高位且一年内到期的应付债券占比小;2017—2018年急剧收紧期,企业现金类资产增速走低、对短债覆盖倍数大幅下滑;以及 2019年小幅缓释期,企业现金类资产增速和现金短债比均呈小幅回升态势。同时,区域经济发展程度、企业行政等级及信用等级与城投流动性有一定关联,区域经济水平越好、行政等级越高、信用等级越高,城投企业融资越便利,企业流动性越好越稳定。此外,本文研究中还发现以下值得关注的现象:
            
                    2018年,城投企业现金类资产规模变化趋势出现拐点,由往年增长转为下降,而这种现象更多的出现在资金量本身较少的城投企业上。
            
                    城投企业现金短债比高企的成因不同,部分省份的城投企业资金面是充裕的,压力陡增主要来自债务端;而部分省份的城投则是融资渠道收缩导致的资金面紧张,问题出在资金端,企业短债压力缓释难度更大。
            
                    现阶段一年内到期债券占比低的城投,未来几年或进入债券偿付高峰,而其中政府债务负担重、财政自给能力弱且企业自身造血能力不足的城投,将面临流动性紧张的较大考验。
            
                    市级城投流动性指标更接近于区、县级城投,而在《城投专题之一 从城投企业债务及投资看分化及基建投资发展路径》中,市级城投有息债务及应付债券增速等指标则更接近于省级城投,主要是信用紧缩环境对流动性指标的负面影响更快更直接。
            
                    城投企业流动性在信用等级上的差异高于在行政等级上的差异,在本轮信用紧缩通道中,AA-城投企业资金下滑幅度更大,流动性紧张局面更为严峻。
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