国盛证券--轻工制造行业点评:美废进口关税有望取消,利好国内龙头包装纸厂【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:2月18日,国务院关税税则委员会发布公告,开展对美加征关税商品市场化采购排除工作,涉及浆纸类产品。根据公告,自2020年3月2日起,国务院关税税则委员会接受相关中国境内企业申请,在对有关申请逐一进行审核的基础上,对相关企业符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品,在一定期限内不再加征我对美301措施反制关税,支持企业基于商业考虑从美国进口商品。可申请排除商品清单共包括696项商品,其中涉及多项主要的浆纸类产品。
            
                    进口美废关税由25%降回零,再生浆税率暂时仍为20%。进口美废过去多年来关税税率为零,但是自2018年8月被加征了25%的关税,此次的可排除清单产品则包含了所有的废纸品类。再生浆没有包含在清单产品中,此前该产品加征税率为20%。
            
                    美废免征关税将大幅降低纸厂成本,2020年山鹰/理文/玖龙因此可释放利润1.7/1.7/3.9亿元。受到国内禁止进口废纸政策影响,目前国内仅能进口含杂率较低的12#/13#美废,二者2019年均价分别为154/169美元/吨。
            
                    按照进口美废征收25%的关税计算,对应39/42美元/吨的关税。根据2020年前三批配额发放节奏,预计2020年进口废纸配额将同比减少50%,预计山鹰/理文/玖龙进口废纸分别为72/75/168万吨。谨慎假设2020年前两个月进口废纸额度公司已使用,则山鹰/理文/玖龙可进口美废量为60/62/140万吨。若假设每吨美废进口关税为40美元,则山鹰/理文/玖龙2020年因关税下降释放的利润分别为1.7/1.7/3.9亿元,对应11%/6%/5%的利润弹性。
            
                    再生浆关税税率暂未调整,未来存在下降空间。再生浆指使用废纸制作的浆板,即废纸浆。此次废纸浆暂未纳入减免名单,但过去国内对美国进口废纸浆免征关税,未来存在税率下调可能性。受到国内“禁废”政策的限制,国内龙头包装纸厂已在海外布局废纸浆产能。各大厂在东南亚布局废纸浆可避开关税征收问题。若废纸浆从美国进口关税被取消,美国布局废纸浆企业将具备成本优势,因为在美国当地生产废纸浆较东南亚生产节省了原材料运输的运费。
            
                    美废免征关税对包装纸厂形成重大利好,推荐国内包装纸厂龙头企业山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、景兴纸业。
            
                    风险提示:疫情持续蔓延、进口废纸政策波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、宏观经济波动。
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