华西证券--水泥行业:错峰置换落地,宁夏建材展露弹性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    内蒙错峰置换落地,复制新疆成功经验,将助力宁夏价格走出洼地。3月27日内蒙古工信厅发文要求4家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的5家电石渣熟料企业签订产能置换协议,涉及置换规模占到蒙西产能20%,力度十分大;而宁夏2019-2020重点要求电石渣水泥企业在非采暖季补足停产时间,对比以往错峰停窑政策开始趋严。解决宁夏、蒙西水泥过剩的根源在于控制PVC电石渣水泥产能,根据统计,蒙西、宁夏地区参与错峰置换的电石渣水泥企业分别占当地产能的20%/12.5%,判断错峰置换能够缓解传统水泥企业市场份额流失顾虑,降低整体产能发挥率,从中长期提高区域企业效益。
            
                    宁夏中部整合开启,中建材系主导能力提升。宁夏中部是宁夏产能最大的区域。当地8家企业,合计17条生产线,产能1314万吨,头部企业宁夏建材市场份额30%,低于宁夏北部地区,同时明峰萌成、宁夏瀛海的民营企业实力较强,因此过往战略合作执行一般。2019年,上峰水泥收购明峰萌成,由于上峰水泥二股东南方水泥与宁夏建材一样同为中国建材旗下水泥企业,中建材系集中度提升至46%,因此我们判断当地企业战略合作有望进一步深化,同时,随着海螺水泥与中国建材合作深入,判断以两家企业为主导的甘肃东部地区供给同样有望改善,从而减小当地对于宁夏中部的冲击,进一步优化宁夏地区水泥行业供给格局。
            
                    价格改善潜在空间大。2020年3月,在全国水泥价格受疫情普跌背景下,3月20日宁夏地区高标水泥领先全国涨价20元,涨完后市场价格达350元/吨,同比高30-50元/吨;即便如此,宁夏离西北地区平均价格仍有80元/吨距离,距离甘肃兰州有45元/吨的距离,判断待置换错峰+夏季停窑开始执行后,价格弹性预计将逐渐显现,预计2020-2021区域价格逐渐抬升。
            
                    需求预计保持稳定,价格弹性逐渐显现。根据统计,内蒙、宁夏地区2020年交通投资目标相比2019年小幅增长,此外,2020Q1宁夏、内蒙、甘肃新增地方政府专项债券188亿元,同比增长70%以上,资金到位情况良好,考虑到当地扶贫项目推进,我们认为当地水泥需求2020年仍将延续2019年的触底反弹态势。
            
                    投资建议。宁夏建材是当地供需改善核心受益者,也是潜在改善空间最大的水泥公司,公司水泥熟料售价每上升5元/吨,则归母净利润上升4.7%。我们中性预计公司2020年水泥熟料销量同比增长5%,售价同比提高35元/吨左右。预计公司2020-2022年,归母净利润11.96/13.81/15.89亿元,同比增长55.5%/15.5%/15.1%,对应EPS2.50/2.89/3.32元。给予2020年目标价17.8元,首次覆盖给予“买入”评级。
            
                    风险提示
            
                    疫情持续时间超预期,环保限产弱于预期,系统性风险。
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